主题：宇通客车：业绩符合预期 给予“推荐”评级

事件:2011年1月27日,公司发布2010年业绩预增公告,预计公司全年归属母公司所有者净利润比上年同期增长50%以上。业绩增长来源于公司客车销量同比大幅增长。

评论:

公司2010年业绩符合预期,受益于大中客市场持续景气。2010年公司实现客车销量4.1万辆,同比增长46.06%%,其中大型客车销售1.7辆,同比增长56.89%,中型客车销量1.9万辆,同比增长46.68%,轻型客车销售0.37万辆,同比增长8.8%。公司目前设计产能为年产3万辆,2010年产能利用率高达137%,处于超负荷生产状态, 公司在产能紧张的情况下,将更多的资源向毛利较高的大中客车倾斜。公司配股募集资金将在2012年下半年新增2万辆大中客车产能,公司在2011年产能仍将处于偏紧状态。

受益于一线大城市优先发展公共交通、被高铁后的客车替代效应以及居民消费升级效应等, 2011年我们预计公司客车销量同比增长约为10%-15%。随着北京、广州等地治堵方案的陆续出台,优先发展公共交通,如加大公交、企业班车以及校车等办法来解决城市拥堵问题,为使得公司客车销量保持高速增长。随着高铁的陆续通车,高额的票价使得城市间的客运市场持续升温,替代效应明显。旅游市场持续火爆、校车市场需求持续走强以及客车的更新升级也将拉动公司的大中型客车的销量增长。

新能源客车业务将拓展公司成长空间。公司配股募资拟建规模为节能型客车6,000辆/年、新能源客车4,000辆/年。公司已顺利研制出12款混合动力客车和4款纯电动车,产品覆盖10~18米城市客车。公司已掌握新能源客车的电控技术,有利于提高产品竞争力。

盈利预测:我们预计公司2010/11/12年EPS摊薄后分别为1.31元/1.64元/2/.01元,目前对应的股价为(33.39元),2010/2011PE(摊薄后)分别为17.8X和14.2X,处于历史低位水平。横向比较其它客车公司估值水平,我们认为宇通客车的估值水平(摊薄前)处于行业下游,估值水平比价合理,给予“推荐”评级。



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