主题：太原重工天津新基地年内建成

　近日我们调研了太原重工股份有限公司（太原重工，600169）。

　　我们认为，经过产业结构调整，太原重工冶金相关产品占比逐渐下降。从2010年其新增订单来看，钢铁行业只占新增订单20%。

　　目前，太原重工大力拓展交通运输装备、煤化工装备、新能源装备、环保装备等几
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博深工具20.94+0.512.50%太原重工25.27+0.431.73%光大证券14.70-0.06-0.41%大领域，其产业结构日趋合理。

　　此外，值得一提的是，太原重工投资20亿元建设的天津临港基地有望成为其增长的引擎。

　　我们预测太原重工2010-2012年主营收入分别为96.0亿元、115.6亿元和160.7亿元，以其近一次定向增发（2010年12月太原重工曾发布定向增发公告）摊薄2011－2012年股本计算，2010－2012年EPS（每股收益）分别为1.01元、1.31元和1.90元。我们认为以太原重工的技术能力和在高铁设备国产化上可能的进展，其价值被市场低估，未来空间广阔。我们结合板块估值，给予太原重工2011年25倍PE（市盈率），目标价32.5元/股，并首次给予“买入”的投资评级。

　　昨日太原重工报收于23.99元/股，涨7.68%。

　　机械制造龙头

　　在手订单120亿元左右

　　太原重工是中国高端重型机械制造龙头。太原重工主要产品包括起重机设备、挖掘焦化设备、轧锻设备、列车轮轴四大类，最近三年销售收入呈稳定增长态势。2009年度这四种产品销售收入分别占主营业务收入的26.25%、21.94%、21.67%和12.52%。

　　此外，太原重工产品还覆盖煤化工设备、油膜轴承、航天舞台、风电齿轮箱、海洋工程等方面。

　　中国传统七大重型机械制造企业包括一重、二重、太重、大重、上重、中信重工、北方重工，根据中国解放后的体制和传统，七大企业各有特长，而太原重工逐渐形成的起重机、锻轧设备、油膜轴承为其优势，曾创造了340项中国和世界第一，是当之无愧的重工龙头。

　　太原重工2010年前三季度销售收入72.12亿元，净利润5.30亿元，同比分别增长25.55%和30.5%。截至目前为止，太原重工在手订单120亿元左右。其中挖掘焦化、轧钢锻压、轮轴、铸锻等产品订货情况增长良好，起重机、油膜轴承同比有所下降。我们认为，太原重工订单总量增长，订货结构明显优化。

　　我们预计2010年太原重工营业收入95亿元以上，同比增长超过17%。

　　此外，作为基础装备业，太原重工的产品与国家经济发展步伐息息相关。由于太原重工业务和冶金业相关性较强，随时间推移，冶金相关业务占比太多，产品结构已不适应产业结构和市场需求的变化，制约了其发展。

　　因此，太原重工大刀阔斧地进行产业结构调整，在其传统业务稳健发展的同时，冶金占比逐渐下降。特别在2008年金融危机前后，太原重工大力拓展交通运输装备、煤化工装备、新能源装备、环保装备四大领域，使其产业结构日趋合理。

　　天津临港基地

　　未来业绩增长主引擎

　　太原重工投资20亿元建设天津临港基地项目，预计2011年建成，2012年开始贡献收益。该基地的产品定位高端，以风电、核电、煤化工等新能源装备为主，主要面向国际市场。

　　我们对太原重工天津新基地的前景很看好。该基地毗邻港口，大型设备生产后装船便利，周边物流发达，物资调运有优势。我们认为这块业务有望成为太原重工未来增长的主引擎，其完全达产后收入将达到100亿元左右，相当于再造一个太原重工。

　　该项业务的拓展，一方面使太原重工业务规模大幅增加，另一方面使其大举进入新能源装备制造领域。太原重工通过横向扩展降低业务风险，通过新能源业务提高其盈利能力。

　　定向增发项目

　　达产后年增收入20亿元

　　太原重工是目前国内唯一一家同时生产火车车轮和车轴的企业，通过国内外多方认证。

　　太原重工目前已拥有年产能力为20万片车轮的辗钢整体车轮生产线、7万根精密锻造车轴生产线。

　　人客分离，是中国铁路未来十年发展重要方向。随着国家大幅提升高铁客运规划，对铁路轮轴产品的需求势必大幅增加。我国货车高速重载化、大功率机车的推广是趋势，现在的承载50-60吨，而将来会发展到100吨，也为车轮、车轴企业提供了广阔的需求空间。

　　中国高速列车的车轮、车轴原本一直依赖进口。而随着国家大力推行高端装备制造国产化，追求高技术含量自主知识产权，高铁轮轴产品的国产化是大势所趋。太原重工将是这方面的领跑者。

　　太原重工已于2009年初试制成功了和谐号CRH1型动车用的车轮、车轴，正在进行和谐号CRH3型动车车轮、车轴的研制。太原重工于2010年12月公告定向增发9314.9万股，发行价格18.1元/股，募集资金16.86亿元，全部投向新建高速列车轮轴国产化项目。通过此次增发，太原重工将形成年产30万片高速列车车轮的生产能力以及年产1万根高速车轴精加工生产能力，2012年达产后可年新增销售收入20亿元，税后利润3.77亿元，大幅提升其盈利能力。

　　我们认为，太原重工将借此机遇成为国内高铁轮轴领域领跑者，坐享高铁行业大发展带来的巨大市场空间。



　　◎　行业焦点

　　高铁设备国产化是大概率事件

　　太原重工、博深工具有望成首批台架试验设备公司

　　光大证券

　　

　　据业内新闻，中国铁道部（铁道部）从美国采购一套350km时速的列车全仿真台架设备，用于进行国产设备台架试验，安装在中国铁道科学研究院（铁科院），我们认为这对国内高铁设备国产化是重大利好，我们估计太原重工和博深工具等有望成为第一批进行台架试验的设备公司。

　　我们认为，未来高铁设备国产化是必然趋势。

　　目前铁道部国产化决心很大。高铁建设方便了客运，但结果是消耗大量资金，高负债运行，而且还为外国厂家贡献利润。

　　车轴、刹车片都是易耗品，高速车轴使用寿命大概是3年，刹车片一年更换2-4次，这些设备目前全部进口的格局必将改变。

　　因此，如果不国产化，长此以往，运营商无法承担如此高昂的费用，我们也在以前报告中多次提到，高铁设备国产化是个大概率事件。

　　但由于安全性的问题，我们认为铁道部在国产化上也是很谨慎的，必须经历多次考验，先是进行台架试验，合格后方可进行上道试验，之后铁道部才发生产资质，相关公司的产品才能形成收入。



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