主题：上海汽车：业绩坚实 龙头引领行业成长

上海汽车1月28日发布2010业绩预增公告,预计公司2010年度归属于上市公司股东的净利润同比净增长100%以上。我们结合近期于公司进行的实地调研情况,有如下点评:

事件评论

第一,大象也跳舞,传统+新兴持续受益行业发展趋势

回顾2010年,汽车行业同比增长约32.7%,公司整车共销售超过358万辆,同比增长约31.5%,是全行业的当之无愧的风向标。

我们认为,今年乘用车的市场经历了从高端家用市场的全面爆发到节能车补贴带动的小排量汽车的再次回暖的过程。

在一线城市的拥堵问题逐渐暴露并得到了国家部委的关注之后,从消费者的角度考虑,未来可能在几大“调控备选城市”中出现较大规模提前购车现象,对于整个行业销量是个短期刺激因素,而中长期来看未来的诸多县级市和中西部的地级市将持续拥有较大的发展机会,在汽车下乡政策刺激下提前完成生产资料升级的客户也许将很快面临生活品质的进一步提升而进行更新消费。

公司主打乘用车产品包含了从低端向高端的“锥子型”全市场覆盖,依托中间宽两头窄的产品布局,我们认为充分受益并将持续受益未来市场“一二线市场中高端持续更新+三四线市场中低端首次购置”的传统市场发展趋势。

从行业新兴的发展方向来看,我们认为未来先进节能技术的发展、新能源客车相关发展及车联网技术等可能成为我国众多汽车企业技术导致市场表现分化的重要环节。

1、从传统汽车政策来看,乘用车第三阶段燃油耗值可能即将实施。高标准严要求的的实施可能将使得传统内燃机依托先进技术(如涡轮增压,双离合等)成为行业产品升级的趋势。公司与合资公司通用等的先进节能技术合作已经具备较为完善的方式和良好的进展,而自主先进技术的开发我们认为也将出乎市场意料,有力抢占技术制高点。

2、从新能源客车来讲,公司目前已经形成了申沃、青岛等两个新能源客车基地,而唐山厂的继续设立,将进一步坚实公司新能源客车产业化的能力。我们认为当前公司该业务的突破点将主要集中在20城千辆的核心区域,如青岛、昆明、南京、重庆、杭州等,未来预计具备在相关城市进一步完成产业化发展的技术和发展基础。

3、从车联网来说,目前上汽自主品牌已经在荣威350、550等车型实现了较大比例的售前配装。目前该领域仍处于初级发展阶段,我们认为公司一旦实现行业标准制定者的角色,将再次引领行业推进该技术的快速完善。

第二,产能瓶颈是小制约,规模效应是千斤顶。

从2010年的销售情况来看,上海通用约销售101万辆,上海大众约销售93万辆,通用五菱约销售106万辆,自主品牌约销售16万辆,公司产能全线告急。

我们认为在产能较为紧张的情况下,短期公司主要通过现有产能技改(如大众工厂、柳州工厂等)解决增量问题,而中期仍将以新厂(如大众仪征、通用山东工厂等)直接设立作为最直接手段。在产能的稳定成长得到保证后,如途观、昊锐等现有优势产品的市场维护及有力新车型进一步推出将成为公司的“左右拳”,充分维持盈利水平。


我们认为在1800万辆的规模基础之上,全行业首先需要但有的也许并不是产能过剩,而是在需求维持良好走势的情况下完善怎样更好的完善产业链及产品结构,提供更符合市场需求和企业发展的产品。作为龙头企业,公司目前通用及大众的全行业(厂家+经销商)库存周期仅为1个月左右,远低于行业平均水平。龙头如何利用行业合理的周期性表现更好的完成库存补充任务而不是开打价格战也许将对整个行业的稳定性起到积极地作用,而规模稳定下产品结构的进一步上扬将保证公司利润的超预期增长。

第三,维持“推荐”评级。

预计按照摊薄后股本,我们预计公司10年、11年EPS分别为1.55元、1.81元,对应当前公司收盘价17.33元,动态PE分别为11.2、9.6倍,维持“推荐”投资评级。

投资风险

主要在于乘用车行业景气度下行、行业竞争加剧,宏观经济下滑影响可选消费品消费等。



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