主题：中海集运：集运景气度继续 公司货运量稳升

金融危机爆发以来,集运运量急剧萎缩,09年大幅下跌9%,到2010年得以恢复。集装箱运输较干散、油轮运输对于全球经济状况的敏感性更高,全球宏观经济状况是集运需求量的决定性因素,今明两年世界经济增速有望分别达到4.4%和4.5%。

作为集装箱贸易的主要进口国,今年美国多个经济指标均展现出新的气象,开局良好。我国出口增速和主要港口集装箱吞吐量维持在相对高位。2010年我国进出口已走出金融危机的阴影,对外贸易总体向基本平衡的方向发展。

11年集运运力投放速度将放缓,预计集装箱运力需求将由10年的11.7%小幅回落至9.7%,实际运力供给将出现明显减少,至6.3%,供需缺口将由3.2%上升至3.4%,供需矛盾进一步减轻,为运价走高提供有效助力,我们对未来集装箱海运市场谨慎乐观。

中海集运是以中国为基地的全球最主要的集装箱运输公司之一,增长速度位列全球第一。公司业务主要是集装箱运输,集装箱航运业务营业收入占总收入的比重超过98%,集运业务毛利占比也在96%以上。2010年上半年,公司运输业务扭亏为盈,运输业务贡献收入的99%,外贸业务收入比例有所提高。10年上半年欧洲/地中海航线和太平洋航线贡献了收入的60%以上。

2010年上半年,公司实现集装箱运量同比增长11.6%,较09年底同比下跌的状况明显改观。市场仍处于恢复之中,上半年单箱运输收入同比增长59%,但仍没有达到08年的水平,预计随着市场的逐步恢复,单箱收入仍有上升空间。今明两年公司总运力将分别达到53.4万TEU和56.8万TEU,两年内复合增长率为5.1%。


中海集运经营状况与CCFI高度相关,仅在08年二季度,09年二季度、四季度和10年一季度出现差距,主要是由于价格和完成箱量不相符,集装箱运价相对于货量的超涨是由“人为”因素造成,而运价相对于货量的超跌是由“市场供需”因素造成。

今年集装箱运价有望与去年基本持平,缓慢微幅上涨。预计公司11年和12年运价分别同比增长3.9%和3.3%。货运量分别增长8.3%和9.7%。与当前A股航运上市公司比较,公司15倍的市盈率处于全行业低位。

预计公司10年、11年和12年每股收益分别为0.3元、0.33元、0.37元,对应动态市盈率分别为17倍、15和14倍,维持“买入”评级,建议投资者逢低介入,长期持有。



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