主题：双鹤药业：内生式增长和外延式收购双管齐下

　1.公司是快速发展的国有企业,产品主要集中在心脑血管药物、大输液和内分泌药物三个领域,其中心脑血管药物贡献利润超过50%,为公司最主要的利润贡献点。

　　2.公司通过内生式增长和外延式收购,聚焦主营业务,为完成十二五期间百亿工业收入目标,公司未来5年收入将保持20%以上复合增长率:1)公司大输液通过扩张产能,包材产业升级加速和产品结构调整提高盈利能力。新增滨湖双鹤和新民双鹤产能1.5一瓶;目前玻瓶、塑瓶和软袋的比例为31:55:14,毛利率分别为28%、42%和40%,玻瓶比例未来会降到30%以下。毛利率较高的治疗性输液产品比例提升,增强输液盈利水平。

　　2)公司主导产品0号降压片增速稳定,作为基药单独品种预计2011年基本药物制度全面实施后将保持10%以上速度增长。舒血宁和硝普钠稳定增长;公司替米沙坦、匹伐他汀钙开始投放市场,独家代理巴尼地平,1号降压片完成临床二期等增加在心脑血管领域实力。

　　3)内分泌药物糖适平平稳增长,卜可快速增长,与韩国LG生命合作研发DPP-4抑制剂Gemigliptin,预计2013年上市。

　　4)2010年底以9064万元收购沈阳恩世制药100%股权,通过本次收购,增强了在心脑血管领域的实力,公司可补充软胶囊生产剂型、提升头孢产品生产能力、拓展感冒类及消化类产品线,产品结构更加丰富。未来仍会加大对心血管、输液、内分泌等核心业务的投资,以及收购原料药企业等拓展产业链。

　　3.公司将会成为华润重组北药的化学制药平台,资产注入明确,公司仍有可能采取股权激励等措施,促进管理层释放业绩。

　　公司目前估值较低,股价处于底部,在不考虑资产注入前提下,我们预计10-12年EPS分别为1.05、1.28和1.63元,按照11年30PE,6个月内目标价格38.4元,给予“强烈推荐”评级。


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