主题：上海汽车：资产注入倒计时 1月销量超预期

上海汽车2月12日公告，2月11日下午接到控股股东上海汽车工业（集团）总公司的函，称其正筹划与公司相关的重大事项。

　　观点：

　　1．上汽集团资产注入进入倒计时,优质资产提升公司盈利能力

　　上海汽车2月12日公告，2月11日下午接到控股股东上海汽车工业（集团）总公司的函，称其正筹划与公司相关的重大事项。这个重大事项很可能就是资产注入。此次上汽拟将集团内剩余整车资产、服务贸易资产注入上海汽车；零部件资产注入华域汽车，完成后集团将不再保有经营业务，实现资产整体证券化。

　　2．2011年1月销量增35%超预期,2011全年销量增速或超25%

　　根据公司2月12日公告,上海汽车1月汽车产量为35.6万辆，同比增长20.25%；该公司1月汽车销量为41.5万辆，同比增长35.25%。远远超过市场预期,抛开汽车行业“潜规则”---将12月份的部分订单转移到1月份结算来看，2011年1月份上海汽车单月纯销量增速也在25%以上。可以看出,汽车购置优惠政策取消及限购治堵方案对汽车销量的影响没有预想的严重。另外,上海汽车作为上海市龙头企业,在十二五期间仍然是支撑上海经济发展的重要力量,销量增速的过快回落也会给地方财政税收带来影响,这是政府不愿意看到的。

　　3．收购南汽后实现扭亏为盈,整体业绩提升可待

　　近日,上汽宣布南汽集团今年成功扭亏为盈。随着荣威和MG双品牌平台化生产布局运作顺畅，投入巨资改建的南京浦口基地二期工程已经全面完成。为进一步推动南京基地的发展，未来五年，上汽将再投入100亿，形成南京基地100万辆的产能，实现年销售收入1000亿。南京也将成为上汽除上海本部外，国内最重要的基地之一。这标志着，上南合作已经完成全面融合的阶段性目标。这也意味着从2011年起,公司收购的南汽集团资产开始为公司贡献利润,公司业绩有望得到进一步提升。

　　4．2010年销量增31.4%,业绩预增100%

　　根据公司公告,因2010年公司整车销量同比增长约31%，预计公司2010年净利同比增幅超过100%达到132亿元。目前公司主营业务为汽车制造及金融服务,其中汽车制造占营业收入的99%以上,毛利润率约为19%,金融服务业务毛利率约为68%。公司2010年累计产量合计362.08万辆，同比增30.98%。2010年累计销量合计358.28万辆，同比增31.48%。

　　结论：

　　鉴于公司1月销量超预期,优质资产注入临近等因素,我们预计公司10-12年EPS分别至1.56元、1.94元和2.12元，当前股价对应10-12年PE分别为11.8倍、9.5倍和8.7倍。公司目前股价为18元左右，PE仅12倍左右,低于行业估值均值,公司作为汽车行业的龙头有基本面加上资产注入预期支撑,我们认为公司股价仍被低估,公司目标价应为22元,给予“强烈推荐”的评级。



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