主题：江铃汽车：汽车股中少有的稳健增长品种 防御性突出

　　公司战略定位于生产和销售中高端的轻型车制造商。主要产品包括：1、福特品牌全顺系列商用车；2、JMC系列轻卡；3、皮卡。公司拥有良好的业绩记录，自2001年至2007年的七年中，除04年业绩出现15%的微幅下降外，其它时间持续增长。
　　2008年一季报显示，江铃汽车（000550）实现营业收入21.11亿元，同比增长18％；实现归属上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长38.39％。08年一季度基本每股收益0.22元，去年同期公司EPS0.16元，继续保持稳健快速增长。

　　公司综合毛利率持续提升，自2004年至2007年公司综合毛利率分别为21.3%、22.0%、24.1%、24.80%。08年一季度公司产品综合毛利率25.7%，公司产品结构不断调整，销量稳步增长。08年一季度公司实现销售2.38万辆，同比增长19％。其中轻卡、皮卡和福特全顺系列商用车分别实现销售8190辆、7538辆、6908辆，销量占比分别为34.4％、31.7％、29％。另外，公司宝威SUV实现销售1002辆。

　　公司财务稳健，从未投资金融类资产，因此不存在账面的浮盈浮亏问题。1季度末公司资产负债比率39.16%，在汽车行业中处于较低水平。

　　我们预测公司08-10年的EPS分别为0.95元、1.10元、1.25元，公司股价为13.99元，08-10年的PE分别为15、13、11。

　　按未来净利润年复合增长率15%计算，目前公司PEG为0.97，小于1。给予公司谨慎推荐的评级。

　　公司风险主要体现在：1）大盘波动风险；2）细分行业增速下滑风险；3）原材料价格上涨风险，4）市场竞争风险。


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