主题：国电电力：有资产注入前景

　更新盈利预测,以反映火电板块的统一假设以及已完成的资产注入

　　我们将2010/2011/2012年每股盈利预期从0.14/0.18/0.21元修正为0.13/0.15/0.23元,以反映火电板块的统一假设和2010年12月的资产注入这两个因素。我们假设煤炭现货价2011年将上涨13.9%,2012年上涨6.7%,合同价2011-12年的年涨幅为5%。我们假设火电上网电价2011年中和2012年中分别上调5%。我们还计入了火电机组利用率2011年和2012年分别提高0.5个百分点和0.9个百分点。由于我们的无风险利率假设值从3.4%调高至3.9%,我们将目标价从3.9元调降至3.5元。

　　境况好于同业;但板块缺乏利好因素

　　虽然我们认为公司的境况好于A股同业,其水电业务占比更大,煤炭供应的自给率更高,但是我们预计上半年整个板块缺乏利好因素。低回报率和利润率使独立发电商易于受到燃料成本压力和加息的影响。我们认为2011年下半年随着通胀放缓,上网电价可能上调。这应有助于提升盈利,改善市场氛围。

　　资产注入前景不一定是刺激因素

　　国电集团可能再次向其注入资产,在价格具有吸引力的情况下这可能是个利好因素。我们认为2010年12月资产注入价格(收购市净率为2.3)并不算便宜。

　　在注入的资产中,70%是沿海地区火力发电厂的大容量、高效率机组,但它们的回报率仍然对煤价变动比较敏感

　　估值:基于贴现现金流的新目标价3.5元;维持“买入”评级

　　我们采用8.4%的加权平均资本成本,直至2015年的直接现金流;3.6%的中期增速,6.5%的10年投资资本回报率;5%的永续增长率,7.25%的投资资本回报率。


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