主题：银行业估值处历史底部 维持浦发南京民生买入评级

　内容提要

　　资本充足率提高：2010 年，我国商业银行资本充足率水平大幅提升，年末商业银行整体加权平均核心资本充足率为10.1%，比年初上升0.9个百分点。

　　1月银行业资产增长17.4%：2011 年1 月底，中国银行业总资产944774 亿元，同比增长17.4%。其中，大型银行总资产458860 亿元，增长11.8%；股份制商业银行总资产148776 亿元，增长23.9%；城市商业银行总资产71533 亿元，增长32.1%。

　　多数银行的A/H 股处于折价状态：目前内地在香港上市的银行共有6 家，截止2 月25 日，中信银行A/H 股溢价（汇率已考虑在内）24.94%，其他5 家银行均为折价。其中，工商银行折价13.77%，建设银行折价13.66%。农业银行折价18.37%，中国银行折价4.46%，交通银行折价11.73%，招商银行折价17.86%，民生银行折价10.21%。

　　年初以来银行股表现不好：元旦以来截止2 月28 日，300 银行指数上涨2.28%，弱于代表大盘股的中证100（上涨5.17%）和代表中小盘股的中证500（上涨5.62%）。

　　行业估值处于历史底部区域：截止2 月28 日，300 银行成份股P/E9.62 倍，基本处于历史最低区域；P/B1.79 倍，为历史最低。

　　投资评级：维持浦发银行、南京银行、民生银行的“买入”评级。


　　一、公司公告

　　建设银行控股太平洋安泰人寿：1 月25 日，保监会发布公告，同意建设银行受让荷兰国际集团持有的太平洋安泰人寿保险有限公司50%的股权和中国太平洋保险（集团）股份有限公司持有的太平洋安泰人寿保险有限公司1%的股权。此次交易完成后，太平洋安泰拟更名为建信人寿保险有限公司。

　　中国银行国际结算量全球第一：《中国证券报》1 月28 日报道，2010 年，中国银行发挥集团海内外机构联动整体优势，实现国际结算量1.97 万亿美元，刷新银行业年度国际结算量历史纪录，连续多年保持全球第一。据统计，2010 年，中国银行内地机构国际贸易结算量超过9000 亿美元，同比增速42%，领先我国外贸进出口增速近7 个百分点，12 月末市场份额达31.06%，市场优势地位进一步巩固。2010 年，中国银行境内外机构加大外币贸易融资投入力度,集团外币贸易融资发生额超2100 亿美元，同比增长35%，集团外币贸易融资余额保持稳定增长。中行内地机构外币保函业务市场份额稳居同业第一，人民币保函发生额同比增长30%，继续独家承办对外承包工程保函风险专项资金,业务量突破10 亿美元。

　　农业银行控股嘉禾人寿：2 月11 日农业银行与嘉禾人寿保险股份有限公司举行认购协议签约仪式。根据协议，嘉禾人寿将向农行定向增发10.367 亿股，增发后农行将持有嘉禾人寿51%的股份，成为嘉禾人寿的绝对控股股东。根据协议，每股增发价格为2.5 元，农行控股嘉禾人寿将出资人民币25.9 亿元。嘉禾人寿2005 年12 月正式成立并获准对外营业，主要经营各类人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务。目前，公司已在全国15 个省市开设各类分支机构268 家。2010 年公司实现保费收入45 亿元，总资产达到176 亿元。2008 年初，国务院批准了银监会和保监会联合上报的《关于商业银行投资保险公司股权问题的请示文件》，原则同意银行投资入股保险公司。此后不久，银监会批准了工商银行、建设银行、交通银行、北京银行四家银行入股保险公司的申请。至去年，四家银行已各自将金盛人寿、太平洋安泰、中保康联、首创安泰四家保险公司收购至旗下，并分别更名为工银安盛、建信人寿、交银康联和中荷人寿。

　　华夏银行定向增发208 亿获批：华夏银行公告称，公司已于2011 年2 月16 日收到证监会《关于核准华夏银行股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准华夏银行非公开发行18.59 亿股新股。该批复自核准发行之日起6 个月内有效。根据华夏银行此前公布的方案，华夏银行拟定向增发约18.59 亿股，发行价格为11.17 元/股，融资总额不超过208 亿元。首钢总公司认购6.91 亿股，国网资产认购6.53 亿股，德银卢森堡认购5.14 亿股。本次认购完成后，首钢总公司持股比例将由13.98%上升至20.28%，再次成为第一大股东。

　　光大银行拟发行H 股：根据2 月21 日公告，该行董事会通过了发行H 股的议案，合计发行规模不超过120 亿股。

　　深发展2 月25 日公布2010 年年度报告，公司2010 年全年实现净利润62.8 亿元，同比增25%；实现每股收益1.91 元。资产质量持续提升，不良贷款率为0.58%。

　　民生银行2 月26 日发布公告，决定对再融资方案进行调整，把A 股非公开发行的原方案调整为A 股发行可转债加H 股增发的新方案。25 日召开的民生银行董事会会议，审议通过了《关于中国民生银行股份有限公司公开发行A 股可转换公司债券方案的议案》，拟发行总额不超过200 亿元人民币的可转债。此次董事会会议同时审议通过了《关于中国民生银行股份有限公司新增发行H 股方案的议案》，拟向境外投资者发行H 股。此次H 股发行的总量不超过165085.224 万股，占目前民生银行H 股总股数的40%。

　　宁波银行2月28日发布业绩快报：截至2010年末，司总资产2633亿元，增幅61.18%；各项存款1458亿元，增幅31.67%；各项贷款1016亿元，增幅24.08%。公司2010年度实现净利润23.24亿元，增幅59.47%。加权平均净资产收益率20.54%，基本每股收益0.91元。公司盈利增长的主要原因是各项业务较快发展，随着资产规模扩大，盈利也相应增加。


　　二、行业信息

　　1、《中国证券报》2 月11 日报道，春节后，央行对部分中小商业银行实施了差别存款准备金率的调控措施。这些银行主要是城市商业银行。央行拟定的差别存款准备金率实施公式为，银行上缴的差别存款准备金率等于按照宏观稳健审慎要求测算的资本充足率与实际资本充足率之差，再乘上该行的稳健性调整。

　　根据央行公式，资本充足率越低的银行，被实施差别存款准备金率的概率越大。据统计，2010 年，银行业资产增速19.7%，国有银行14.4%，股份制银行26.1%，城市商业银行38.2%。

　　2、2010 年，我国商业银行资本充足率水平大幅提升，年末商业银行整体加权平均资本充足率12.2%，比年初上升0.8 个百分点；加权平均核心资本充足率为10.1%，比年初上升0.9 个百分点。截至2010 年末，281 家商业银行的资本充足率水平全部超过8%。

　　3、银监会2 月17 日发布了《中国银监会关于规范商业银行使用外部信用评级的通知》，对商业银行使用外部信用评级的行为进行规范，防范商业银行因外部评级调整产生的系统性风险。在授信业务方面，《通知》要求商业银行应当审慎使用外部信用评级，不应将外部评级直接作为授信依据，并应指定专业部门负责在授信业务过程中管理外部信用评级的使用情况。在内部评级体系方面，《通知》要求，商业银行确定评级时引用或参考外部评级结果，应至少选择两家外部评级机构的评级结果和违约概率数据进行比较，并选择使用评级较低、违约概率较大的外部评级，以确保对评级结果的审慎使用。

　　4、央行已对40 多家银行运用差别准备金动态调整工具。《中国证券报》2 月23 日报道，中国人民银行有关人士向新华社记者透露，2011 年以来，央行已开始在货币信贷调控中运用差别准备金动态调整工具，已对40 多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求。

　　5、继2011 年1 月20 日提高法定准备率0.5%后，2 月24 日，央行再次提高法定准备率0.5%。这是2010年以来第八次提高法定准备率。目前的法定准备率为19.5%（大型银行）和16.0%（中小银行）。

　　6、2 月9 日，中国人民银行上调了基准存贷款利率，其中一年期存款、贷款利率分别上调了25bp。


　　三、行业主要数据

　　1、1 月银行业资产增长17.4%

　　2011 年1 月底，中国银行业总资产944774 亿元，同比增长17.4%，总负债885452 亿元，同比增长16.6%。

　　其中，大型银行总资产、总负债分别为458860 亿元、429764 亿元，分别增长11.8%、10.7%；股份制商业银行总资产、总负债分别为148776 亿元、140421 亿元，增长23.9%、22.9%；城市商业银行总资产、总负债76445 亿元、71533 亿元，增长32.1%、32.0%。

　　2、债券收益率上行

　　2010 年4 季度以来，债券收益率显著提高，2011 年以来延续了上涨势头，而且上升幅度更大。债券收益率提高可能意味着贷款及其他资产收益率上升，这有助于银行息差水平的回升。　　



表1 银行间国债收益率 %

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　　四、A/H 股溢价情况

　　目前内地在香港上市的银行共有6 家，截止2 月25 日，中信银行A/H 股溢价（汇率已考虑在内）24.94%，其他5 家银行均为折价。其中，工商银行折价13.77%，建设银行折价13.66%。农业银行折价18.37%，中国银行折价4.46%，交通银行折价11.73%，招商银行折价17.86%，民生银行折价10.21%。

　　五、2011 年以来行业及个股涨幅

　　元旦以来截止2 月28 日，300 银行指数上涨2.28%，弱于代表大盘股的中证100（上涨5.17%）和代表中小盘股的中证500（上涨5.62%）。

　　个股方面，表现良好（指优于行业指数）的分别是兴业银行（8.66%）、建设银行（5.70%）、南京银行（5.67%）、华夏银行（4.20%）、浦发银行（3.25%）、北京银行（2.28%）。



图1 年初以来行业及个股涨幅

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　　六、行业估值情况

　　截止2 月28 日，300 银行成份股P/E9.62 倍，基本处于历史最低区域；P/B1.79 倍，为历史最低。



图2 300 银行成份股P/E



图3 300 银行成份股P/B

　　七、投资评级

　　行业方面维持“标配”评级。个股方面，维持浦发银行、南京银行、民生银行的“买入”评级


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