主题：中信建投上调造纸业评级

人民币兑美元中间价为1美元兑6.5752元。人民币升值进程在加快，中信建投认为，人民币在年内兑美元升值3%~5%是大概率事件，由于我国造纸行业纤维原料对外依存度高，人民币升值将降低造纸行业的原料成本，此外，除部分纸种，造纸行业过剩产能已消化殆尽，上调对造纸行业的评级为“增持”。

升值利好或打折扣

中信建投证券研究发展部宏观组认为，最近的很多信息显示，人民币升值进程有加快的迹象。造纸原料主要为木浆和美元计价的进口废纸，我国造纸行业纤维原料的对外依存度高，所以，人民币升值会降低造纸企业的原料成本，有利于造纸行业。

目前，国际木浆和废纸价格都在高位运行，如果它们继续攀升，就不应该对人民币升值的效果过于乐观。据中信建投的测算，木浆价格的变动，在半年的时间范围内，有接近40％是由能源价格的变动引起的。此次人民币兑美元升值，有对冲能源价格上升的目的。如果能源价格等幅上升，人民币升值对造纸企业的利好效果，就应该乘上折减系数0.6。

过剩产能消化殆尽

人民币升值效果的兑现，还取决于造纸行业的议价能力。在产能过剩的情况下，升值带来的受益将被下游行业瓜分。

中信建投从各大造纸公司了解到，除部分纸种，造纸行业过剩产能已消化殆尽。除少数纸种外，2010年各主要上市公司的产能利用率均达到90%以上。而且，生产商库存也显示，造纸行业现在处于供求平衡阶段。预计2011年供求依然基本平衡，除铜版纸外，各纸种产能利用率将不低于2010年。

2011年，造纸行业的产能利用情况不会比2010年差，纸品价格下降的空间不大，大体估值升值带来的收益分配为国外10％，国内下游企业10％，国内造纸企业80％。

上调行业评级为“增持”

中信建投测算，人民币升值对造纸行业整体价值提升的具体财务分解为，如果人民币升值3%～5%，造纸行业平均毛利率将提高7.6%～9.1%，平均净利率将提高11%～19%。

中信建投看好的造纸公司有岳阳纸业（600963，收盘价10.68元）、太阳纸业（002078，收盘价13.24元）、晨鸣纸业（000488，收盘价8.24元），其中，升值对太阳纸业业绩提升最高。

鉴于造纸行业过剩产能已经基本消化，而且人民币升值成为大概率事件，上调造纸行业评级为“增持”。 据中信建投研报



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