主题：三一重工：公司竞争优势明显 买入-B评级

　三一重工（600031）：兔年伊始，龙头新篇

　　工程机械行业增速虽将回落，但未来3－5 年仍将保持年均20%的发展。我们认为工程机械行业今年开始虽增速回落，但在十二五期间，农田水利建设的加快、城市化进程、中西部发展、经济增长对资源依赖模式存在惯性的影响下，行业整体仍将保持增长。除此之外，在此期间出口增长也是主旋律之一，预计2015 年行业出口占比将接近15%。我们预计未来三到五年行业增速将保持在20%左右。

　　公司未来三年挖掘机、汽车起重机的占比会明显加大。今年一月份各主要产品均较快增长，我们预计：混凝土机械全年增幅在20%左右，未来两年则在10%左右；挖掘机2010 年增长120%左右，未来三年的增长也将相对较快，年均增幅在50%以上，其中今年的增长较快；汽车起重机全年销售收入的增长将在50%以上，虽然未来2 年竞争将加大，但公司仍然有望保持增长，幅度在30%以上。

　　公司战略清晰、管理能力较强、产品系列完整。我们认为公司竞争优势明显，在控制好风险的情况下，在未来竞争加大的大环境中仍然能名列前茅。

　　买入-B 的投资评级。我们预计公司2011-2013 三年的净利润复合增长率在27%左右。2010 年较快增长主要是资产注入以及需求爆发增长所致，而今年开始，公司三年复合增长率在27%左右，我们测算2010－2012 年公司的每股收益分别为1.17 元、1.57 元和1.97 元。按2011 年20 倍动态市盈率估算，公司的合理股价大概在31.5 元左右，给予买入-B 的投资评级。

　　风险提示 。房地产与基建行业景气下滑抑制需求；紧缩导致购机资金面供给不足；钢材及零部件价格上涨；未来出口低于预期。

　　机构来源：安信证券


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