主题：恒瑞医药：手术用药快速增长

2010年业绩低于预期：2010年实现收入37.4亿元，同比增长23.6%，实现净利润7.24亿元，同比增长8.8%，剔除非经常性损益后同比增长22.4%（2010年计提坏账损失1863万元，资产减值损失2312万元，09年同期为-981万元）；实现EPS 0.97元，低于我们1.05元的预期。每股经营现金流为0.51元。毛利率83.8%，同比略升1.1个百分点。净利率20.2%，同比下降2.7个百分点。存货周转天数98天，同比升10天，应收周转天数107天，下降12天。
　　主要产品：自产产品实现收入36.7亿元，同比增长23.7%，其中，抗肿瘤药占比约60%，同比增长约13%，其中多西他赛同比增长约20%，奥沙利铂平稳增长；麻醉等手术用药实现收入超过6亿元，同比超过60%，主要品种七氟烷、顺阿曲库胺、布托啡诺及碘氟醇同比增长约70%、90%、60%和90%。
　　2010年计提激励费用影响EPS 0.033元：7月份激励对象认购454.13万股限制性股票，从而计提激励费用2489万元。2011年仍将计提激励费用，预计将影响EPS约0.04元。
　　销售精细化管理：1、由中心城市向社区和城镇覆盖，完善销售网络，新增销售点53个；2、对重点科室进行挖潜，把市场做细、做透；3、大力推广手术用药；4、加强学术推广，围绕抗肿瘤药、造影剂及麻醉药等展开大型学术活动。报告期销售费用16亿元，销售费用率42.9%，同比下降1.6个百分点。
　　研发方面：划分创新药和仿制药研究所，8月份成立生物研究所，专门从事发酵和蛋白药物研究。报告期共取得复方替吉奥胶囊、碘克沙醇等生产批件10个，PEG-GCSF、非布司他等临床批件6个。艾瑞昔布通过了国家产前动态核查，预计2季度内获得批文；阿帕替尼正在进行3期临床研究，预计今年能够完成临床研究。


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