主题：中信证券：黄金十年的主角

资本市场的“黄金十年”。在以工业化、城镇化为特征的中国经济现代化进程中，实体经济对虚拟经济提出了更迫切的变革需求。资本市场的变革和创新也为证券业开辟了广阔的发展空间，证券业将迎来“黄金十年”的持续发展阶段，中信证券无疑是最大受益者。

　　 成倍增长的发展空间。美国资本市场和证券业二十多年的发展历程表明，证券公司在资本市场的快速发展中资本规模和盈利能力成倍增长。在金融管制放松的政策效应推动下，应以超常规发展视野重新审视证券业的成长速度，未来几年优质券商的业绩将不断创出新高。

　　 收入结构优化促进持续盈利能力的提升。美国券商在收入结构变迁中，通过经营模式革新使业务内涵不断丰富、深化，这使我们对国内券商的业务发展方向有了更清晰的认识，融资融券、直接投资业务等新业务的规模和收益增长将尤为迅速。

　　 在周期型的证券业中，存在业绩和增速相对稳定的成长性公司，优质券商能够承受美国券商在成长阶段35倍以上的市盈率水平，但市盈率估值并不适用于证券股。通过修正现金流模型的框架，我们认为中信证券目前合理价格在44.42-50.01元之间，股价严重低估，予以推荐评级。



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