主题：京东方A：竞争力将显著提高

京东方A：竞争力将显著提高
　投资评级与估值：作为一个业务改善类公司，当前估值水平低，给予“增持”评级。按照国际上面板企业通用PB 定价，公司目前PB 约1.3 倍，较台湾一线面板公司溢价约30%，溢价率明显低于其它电子公司；此外，我们预计在行业景气趋向上升的背景下，行业的估值水平仍有30-50%的上升空间，给与1.8X PB，公司合理价值为4.16 元。我们预计公司2010-2012 年EPS 为-0.18 元，0.03 元，0.22 元，对应2012 年的PE 为14X，也处于低估状态。综合而言，我们认为公司的合理价值4.16 元，给与“增持”评级。

　　最困难的时代即将过去。京东方自2008 年投资180 亿建设合肥6 代线，2009 年投资280 亿建设北京8.5 代线以来，承受了巨大的运营和财务压力，随着10 年4 季度合肥6 代线投产，11 年3 季度北京8.5 代线投产，公司巨额投资终将开始获得回报。

　　规模是硬道理，规模提升将扭转之前的规模劣势。2012 年公司将成为全球第6 大面板供应商，考虑到未来的后续投资，十二五后公司有望挑战全球前三。

　　营运能力逐渐增强。以盈利为导向的产品开发流程、供应链本土化、产品结构优化将显著改善公司营运能力，公司盈利能力长期低于竞争对手的状况将得到改善，利润率水平将提升至市场平均水平。

　　2011年下半年TFT面板行业将迎来季节性回暖，面板价格将回升。随着以大陆地区五一消费为代表的新型市场持续增长和欧美消费逐步恢复，TFT面板价格将从目前现金成本价回升到合理价格。3月面板开工率出现上升，价格已经企稳。

　　催化剂：2 季度5 代线产品结构调整和6 代线爬坡，3 季度有望扭亏、年底可能出台关税扶持政策。

　　核心假设风险：主要来自行业风险，公司管理运营改善可能需要一定时间。（申银万国证券研究所）


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