主题：水路、水利、水电建设专题报告:期待十二五“水”与争锋

我们认为,“十二五”期间,以“水”为主体的水路、水利及水电建设有望成为政府投资的重点,相关上市公司将显著受益,考虑到未来的增长前景及当前的估值水平,我们推荐H股的中交建、A股的葛洲坝、粤水电和安徽水利。
　　理由:
　　1)产业结构调整必然要求,内河水运建设迎来发展黄金期:伴随国内产业结构由沿海向内地的调整,与之相配套,内河水运建设也有望提升到国家战略的高度,从而迎来黄金发展期。我们预计,“十二五”期间,内河建设总投资有望达到近4,000亿元,是“十一五”的3.3倍。根据现有规划,“两横一纵两网十八线”是国家中长期规划的重点。我们看好相关港口建设、内河船舶及配件制造、内河港口营运等公司。
　　2)加大水利建设是“十二五”的首要核心,重点关注灌溉、防洪、供水及区域带动效应:我们预计,“十二五”期间水利投资有望达到2万亿元以上,是“十一五”的3倍;从水利建设类型上看,灌溉、防洪和供水是未来三大方向;水利建设区域性特征显著,以产粮大省和工程性缺水的西南五省为重,也将有望显著带动区域内基础设施的整体完善;我们看好建筑施工、化工爆破、灌溉设备及节水材料等公司。
　　3)水电建设新一轮项目审批起步,未来五年任务饱满:2010年下半年开始,发改委重新开始新一轮水电项目审批,我们预计,“十二五”期间水电建设投资总规模有望达到8,000亿元,是“十一五”期间的1.9倍,其中,将主要集中在金沙江、大渡河、雅砻江、怒江、澜沧江等沿线地区;我们看好水电建设重启给相关建筑施工、化工爆破、电力设备及电站运营等公司。
　　估值与建议:
　　中交建——我国最大的港口建设承包商。未来增长来源于:1)内河建设力度的加大;2)振华重工触底反弹及向海工设备的转型成功;3)填海造地及地产业务的融合;我们预计公司2010-2012年均复合增长20.9%,对应2010、2011、2012年PE估值分别为8.8、7.0和5.9倍,即使考虑到A股IPO的摊薄,公司估值与历史最低点(金融危机时期)已经相当,下跌空间有限,建议投资者低点买入。
　　葛洲坝——中国第二大水利水电建设承包商。未来增长来源于:1)国家水利水电建设投资的加速;2)国家电力资产的整合;3)新疆建筑施工、电力及煤炭业务的发展;我们预计公司2010-2012年均复合增长22.8%,对应2010、2011、2012年PE估值分别为28.0、23.0和19.1倍,估值相对较高,我们仍维持“审慎推荐”投资评级。
　　粤水电——水利水电及市政建设“双驱动”。未来增长来源于:1)水利水电建设的区域龙头;2)立足珠三角,市政及城市轨道交通建设的受益者;3)BT业务发展迅猛,投资收益保障长期增长;根据Wind一致预期预计2010-2012年均复合增长28.9%,对应2010、2011、2012PE估值分别为51.3、25.4和25.1倍,暂时给予“无评级”。
　　安徽水利——区域水利建设龙头,“建筑+地产”的典范。未来增长来源于:1)前身治淮主力,受益于淮河流域投资的加大;2)皖江振兴规划带来建筑及地产业务发展机遇;当前股价下,公司2010年、2011、2012年PE分别为20.9、31.2和23.4倍,暂时给予“无评级”。
　　风险:国家相关投资力度低于市场预期,原材料价格大幅上升带来成本压力,海外业务拓展风险等。中国国际金融有限公司

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