主题：工商银行：比肩花旗 转型优势明显

网点、客户基础是工行发展的天然禀赋。

　　工商银行是我国最大的国有商业银行,在全国拥有最为广泛的营业网点和客户基础,是其未来发展为全国第一零售银行的最大的资源禀赋。负债稳定且成本较低是工行的优势之一,虽然工行的存贷款份额在逐年下降,其仍是国内最具优势的零售银行。

　　工行VS花旗:银行卡、零售业务、中间业务发展仍广阔。

　　工行现已超越花旗成为全球市值最大,利润最高的银行,总资产规模也与花旗相当,但工行的营业收入仅为花旗的60%左右。依据花旗的发展经验来看,未来零售业务,包括银行卡、理财业务;以及中间业务领域空间广阔。同时,国际化也将是工行的必经之路。

　　存贷差收入占比低,盈利模式转型具备优势。

　　在新资本框架以及利率市场化条件下,业务结构的转型和降低资本消耗已经是国内银行的必然选择。工行的存贷利差占收入的比重最低,中间业务收入占比居前,未来在盈利模式转型的过程中,具备一定的先发优势。

　　公司经营稳健,分红率居前。

　　公司经营稳健,贷款增长一直保持较平稳的增长。公司税后得现金分红率已接近3.61%,高于一年期存款利率,一直位居上市公司前列,盈利能力在同类银行中排名较前。

　　投资建议:

　　我们预计公司2010-2012年公司每股收益为0.47元、0.54元、0.63元。2010年-2012年三年有望以20%的复合增长率增长。工行经营稳健,目前估值较为合理,我们维持公司“大市同步”评级。


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