主题：电力行业：煤价再次创新高 等待政策出台

工业用电持续回落居民用电高速增长：

　　2008年1-4月份，全国全社会用电量10997.65亿千瓦时，同比增长12.71%，比上年回落2.76个百分点。其中，工业用电同比增长11.56%，比上年回落5.52个百分点，而居民用电同比增长19.65%，比上年同期增加8.95个百分点。

煤炭价格再创新高：

　　由于煤炭供应紧张，以及四川地震的影响，5月份我国动力煤价格再创新高。其中，大同动力煤比上月末上涨约45元/吨，而秦皇岛大同优混（6000大卡）比上月末上涨了80元/吨。om

　　煤炭价格再创新高，显示我们煤炭供应关系的紧张。国务院发出保障灾区煤电油运和电力迎峰度夏的通知，要求电力企业库存要达到15天以上，使得煤炭价格难以回落。

地震突袭电力行业影响分析：

　　5月12日，四川汶川地区发生里氏8级地震。我们认为地震对电力行业的影响是多方面的：（1）由于四川用电量仅占全国用电量的4%左右，地震一方面导致用电需求减少，另一方面灾后重建将导致电力需求增加，总体上对全国电力需求影响不大；（2）电力供应：四川为我国水电大省，水电约占全省装机容量的60%，地震导致岷江流域部分电站损坏，同时省内多座水库受到地震影响，预计四川部分地区将出现供电紧张；（3）东方电气集团汽轮机汉旺生产基地受灾严重，将影响2008-2009年我国新机投产进度，我们下调2008年全国新机投产容量为8000万千瓦，预计全国电力设备平均利用小时将增加1%。（4）地震导致煤炭价格上涨。地震导致四川煤矿部分停产，进而导致全国煤炭价格上涨。

维持行业“中性”评级，建议关注煤电联动带来的交易性机会：

　　我们依然认为：2008年奥运会之后上调电价是大概率事件，考虑到下游行业承受能力，电价上调幅度在5%左右。我们长期看好水电龙头——长江电力。短期内建议关注煤电联动带来的交易性机会，建议关注对电价敏感的华电国际和华能国际。


最新行业数据回顾

工业用电持续回落居民用电高速增长

2008年1-4月份，全国全社会用电量10997.65亿千瓦时，同比增长12.71%，比上年回落2.76个百分点。第一产业用电量239.82亿千瓦时，同比增长8.11%；第二产业用电量8316.16亿千瓦时，同比增长11.61%，比上年回落5.46个百分点；第三产业用电量1109.95亿千瓦时，同比增长14.24%；城乡居民生活用电量1331.71亿千瓦时，同比增长19.67%，比上年增加8.95个百分点。
　　其中，1-4月份，全国工业用电量为8207.96亿千瓦时，同比增长11.56%；轻、重工业用电量同比增长分别为6.94%和12.61%。

08年1-4月份，我国用电呈现出以下特点：（1）城乡居民生活用电快速增长。我们认为主要原因是煤炭、燃气价格大幅上涨，居民以电力代替其他能源所致；（2）第二产业增速回落明显。08年1-4月份第二产业用电增速同比回落5.46个百分点，其中重工业用电增速回落6.47个百分点，显示国家宏观调控抑制高耗能产业的发展产生了一定效果。

　　火电发电增速回落

　　1-4月份，全国规模以上电厂发电量10909.76亿千瓦时，比去年同期增长14.1%。其中，水电1125.13亿千瓦时，同比增长16.5%；火电9498.10亿千瓦时，同比增长13.0%；核电223.77亿千瓦时，同比增长40.7%。

　　从发电增速来看，火电发电量增速明显回落，1-4月份，火电发电量增速回落4.6个百分点，而全国发电量增速仅回落1.37个百分点。主要原因是今年1-4月份水电出力较好，同时核电因新机组投产和优先调度作用发电量大幅增长。


1-4月份，全国发电设备累计平均利用小时为1560小时，比去年同期降低27小时。其中，水电设备平均利用小时为841小时，比去年同期增长20小时；火电设备平均利用小时为1711小时，比去年同期降低35小时。

1-4月份，新增生产能力（正式投产）1917.42万千瓦，其中水电367.08万千瓦，火电1447.51万千瓦，风电92.93万千瓦。和去年同期相比，全国新机投产减少185.77万千瓦，其中火电新机投产比上年同期减少525.18万千瓦。

　　煤炭价格走势回顾

　　煤价再创新高

　　2008年5月份，我国动力煤价格再次大幅上涨，坑口价和中转地价格均再创历史新高。

　　坑口价：截至5月20日，大同优质动力煤（6000大卡）价格达到460元/吨（不含税），比上月末上涨了45元，比上年同期上涨215元，上涨幅度为88%。

　　港口价：截至5月26日，秦皇岛大同优混（6000大卡）的车板价为700-720元/吨（含税），比上月末上涨了80-85元/吨，而普通混煤（4000大卡）的车板价格为425-440元/吨（含税），比上月末上涨40-45元/吨。

　　5月份，全国动力煤价格出现“淡季不淡”的主要原因是：安全治理整顿近期有所加强，导致乡镇煤矿产能继续受到抑制；由于四川地震导致当地煤矿停产，四川电煤库存明显下降。为保障灾区电力供应，从5月21日至6月底，铁路部门将每天增加6列电煤专列从贵州、陕西、河南等地调煤入川，对局部地区煤炭市场，进而对全国市场产生影响。



电煤库存紧张

3月份以来，我国再度出现电煤库存出现下降的局面，而四川地震使得这一现象加剧。根据电监会数据，截至5月26日，全国10万千瓦及以上燃煤电厂（合计发电装机容量约46170.2万千瓦，占全国火电总装机的83%）煤炭库存4389万吨，其中，煤炭库存低于警戒线（7天）的地区有：河北（4.7）、安徽（2.9）、湖南（3.7）、蒙东（6.2）、海南（6）。缺煤停机32台，涉及发电容量541万千瓦。摇钱术智能财经终端



政府调控效果尚需等待

5月25日，发改委会同有关部门部署地震灾区煤电油运保障和电力迎峰度夏工作，要点如下：摇钱术：锤炼黑马品种

在确保生产安全的前提下，加快四川煤炭生产恢复进度，继续从贵州、陕西、宁夏等地组织一部分电煤支援四川。确保抗震救灾及灾后恢复重建用电需要，加大向四川送电力度。

做好电力迎峰度夏工作，把保障电煤供应作为首要任务。要求煤炭主产省和大中型煤矿要努力增加生产；加快小煤矿复产验收工作，及时发放安全生产许可证；铁路、交通运输企业要合理安排运输计划；发电企业要在迎峰度夏期间确保存煤水平不低于15天；严厉打击煤炭任意涨价、掺杂使假等行为，坚决依法取消中间环节各种乱收费。

　　我们认为：政府首次提出“把保障电煤供应作为首要任务”，反映政府对电力行业和煤电矛盾的高度重视。

　　政府要求煤炭企业增加生产以及小煤矿的复产验收工作，期望通过增加煤炭产量来抑制煤价的不断上涨。我们认为，这项举措对于改变目前煤炭供需紧张局面的作用有限。一方面，小煤矿的数量和产量有限，小煤矿的复产对煤炭产量难以造成显著影响；另一方面，随着奥运的临近，各地政府难以放松对安全治理整顿。但是，政策出台有可能影响市场的预期，减缓煤价上涨速度。

　　同时，政府要求发电企业在迎峰度夏期间确保存煤水平不低于15天。为满足这一要求，全国电力企业库存将会大幅度增加，预计全国范围内将会再现抢运电煤以增加库存的局面，从而对煤炭价格形成有力支撑。

　　因此，我们预计动力煤价格在未来一段时期仍然将会保持目前的坚挺态势。

　　地震突袭电力行业受影响分析

　　5月12日，四川省汶川地区发生里氏8级地震，部分电力设施遭到破坏，在此我们对于地震对电力行业的影响进行分析。

　　地震对电力需求的影响

　　2007年，四川省GDP达到10505亿元，在全国名列第9位，占全国GDP的4.26%。四川省用电量为1177亿千瓦时，占全国用电量的3.62%。

　　地震对于电力需求的影响较为复杂，一方面地震灾区的电力需求减少，另一方面灾后重建将带来电力需求的增长。由于四川省用电量占全社会用电量比例较小，而且灾后四川省电力系统在较短时间内得到恢复（截至5月28日，四川电网最大用电负荷1161万千瓦，为灾前最大用电负荷1301万千瓦的89 %，为去年同日最大用电负荷1182万千瓦的98%），因而我们认为地震对全国电力需求的影响不大。

地震对四川电力供应的影响

四川是我国的水电大省。2007年末，四川省总装机容量为3041万千瓦，占全国总装机容量的4.26%；其中四川省水电装机容量为1880万千瓦，占省内装机容量的61.8%。

　　据水利部统计，地震四川省水电站受损481座（大中型11座）、装机555万千瓦（大中型225万千瓦）。topcj.com

　　根据国网公司统计，国网公司在岷江流域的管理的水电站共8座，分别是映秀湾发电总厂的映秀湾（135MW）、渔子溪（160MW）和耿达电站（160MW），岷江水电公司的铜钟（57MW）、下庄（11.7MW）、草坡（46MW）、沙牌（36MW）和福堂电站（360MW）。截至5月25日，除下庄电站外，其它电站已全部停运。寻摇钱术　到顶点财经

　　由于四川省内水电占比较大，地震导致部分电站受损，而且为防范次生灾害，另有部分水库排空，而灾后重建可能带来电力需求的增长，未来四川有可能出现部分地区电力供应紧张局面。

　　地震对煤炭供应的影响摇钱术：曝光主力最新操作动向

地震发生后，国家安全监管总局立即发出做好抗震救灾安全生产工作的紧急通知（安监总明电[2008]17号），要求做好抗震救灾期间的安全生产工作，防范地震引发重大生产安全事故。通知要求受灾情影响的各类生产企业，特别是煤矿、化工厂、油气井等生产经营单位，要立即停产撤人，在灾情解除前不可贸然组织生产作业。

　　此次地震不仅影响了四川地区的煤炭和天然气生产，而且影响四川省内及周边地区煤炭的供应。为保障灾区电煤供应，山西、陕西、河南等省份全力发运电煤，减少煤炭交易量，导致部分产地煤炭供应紧张；同时救灾物资的抢运又占用了部分铁路运力，导致运力的紧张。

　　四川地震后，全国煤炭价格迅速上涨，其中山西大同动力煤上涨了约35元/吨（不含税），而秦皇岛动力煤价格上涨了约50元/吨（含税）。

　　地震对新机组投产的影响

在本次地震中，我国三大发电设备生产商之一的中国东方电气集团汽轮机汉旺镇生产基地设施遭到严重破坏，对我国的电力建设和投产进度产生直接影响，因而我们调整2008-2009年全国新机投产规模。2007年，东方汽轮机的汽轮机产量为2550万千瓦，占全国新投产火电容量的31%。由于东方电气受灾严重，预计东方汽轮机恢复生产至少需要半年-1年的时间，受此影响，我们预计2008-2009年全国火电机组投产进度放缓。我们预测：2008年全国将有约1200-1500万千瓦的汽轮机设备将延迟交货，2008年全国将新投产发电设备将下降为8000万千瓦左右，扣除发改委下达2008年关停小火电机组目标1300万千瓦，装机容量增长幅度约为9%，低于全社会用电需求增长速度（我们预计在13%左右），2008年全国发电设备平均利用小时将出现回升。

　　另外，考虑到四川地震导致全国水库（水电站）2385座受损（水利部抗震救灾指挥部5月27日统计），我们预计2008年水电出力将受到一定影响，使火电设备利用率进一步提高。

　　地震对电力上市公司的影响

　　受四川地震影响的电力公司主要有：岷江水电（600131.sh）、桂冠电力（600236.sh）、川投能源（600674.sh）。
　　岷江水电：

　　公司拥有铜钟（5.7万千瓦）、下庄（1.17万千瓦）、草坡（4.6万千瓦）、沙牌（3.6万千瓦），并持有福堂电站（36万千瓦）40%和黑水冰川竹格多电站（8万千瓦）31%股权。由于公司主要生产企业位于汶川境内，公司受灾严重。其中，铜钟、下庄、草坡和沙盘电站有不同程度的损伤，而福堂电站受损轻微，竹格多电站无损伤。根据公司公告，经初步估算，地震给公司造成直接经济损失预计26882.50万元，而间接损失尚难以准确估算。

　　桂冠电力：

　　公司有两座电站位于地震灾区——茂县天龙湖电站（18万千瓦）和茂县金龙潭电站（18万千瓦），两电站装机容量占公司总装机容量（278.3万千瓦）的13%。经公司核查，预估直接经济损失在人民币3000万元左右。经过检修后，5月24日，天龙湖电站已开始供电，而金龙潭电站也做好供电准备。我们估计天龙湖和金龙潭电站的发电量将减少10-20%。

　　川投能源：

　　公司持有38.9%的新光硅业、持股80%的田湾河公司（总装机容量72万千瓦）、控股95%的嘉阳电力、持股67.77%的长飞双龙公司、持股50%的交大光芒公司均有人员伤亡和设备损坏，但出于安全的考虑，地震发生后新光硅业生产暂停，预计对5月份的产量有一定影响。另外，公司持股95%的天彭电力（总装机容量2.88万千瓦）受损严重，短期内无法恢复生产，但天彭电力装机容量小，对公司的影响不大。总体上，此次地震对公司的影响不大。

长江电力整体上市启动

　　5月9日，长江电力因控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟将主营业务整体上市而停牌。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　长江电力启动整体上市，这符合我们此前的预期：

　　政策支持：国资委力推央企整体上市，整体上市有利于央企做大做强；整体上市有利于消除或减少关联交易和同业竞争。

时机恰当：2008年三峡电站26台机组将全部投产发电。
　　三峡总公司是我国最大的水电企业，全面负责三峡工程的建设与运营，并根据国家授权滚动开发长江上游干支流水力资源，组织建设溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站。

　　我们预计此次三峡总公司将会把三峡电站剩余18台机组全部注入上市公司，至于三峡6台地下电站和目前在建的溪洛渡电站（装机容量1260万千瓦）、向家坝（600万千瓦）是否注入尚不能确定。

　　目前三峡总公司的整体上市方案尚未公布，我们暂不调整盈利预测，并维持“增持”评级。

　　投资建议

维持行业“中性”评级

我们认为电力行业正处于最困难的时期——煤炭价格的持续上涨导致电力行业盈利能力大幅下滑。电力行业能否走出经营困境，完全依赖于政策——电价上调的幅度和时间。

　　我们认为2008年上调电价是大概率事件——电力是国民经济的基础行业，电价的扭曲不利于电力供应的安全和稳定。我们预计电价调整的时间可能在奥运会之后，调整幅度在5%左右。

　　我们认为即使电价上调，2008年电力公司盈利下降已成定局；同时我们还认为煤炭价格上涨的态势在短期内难以改变，因而一次性的调整电价并不能解决电力行业盈利能力下滑的趋势。我们认为中长期内电力行业难以超越市场，因而我们维持电力行业“中性”评级。

　　我们继续看好水电公司，维持长江电力“增持”评级。短期内，我们认为电价上调将为电力板块带来交易性机会，建议关注对电价高度敏感的华电国际（600027.sh）和华能国际（600011.sh）。

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