主题：中核科技：核阀收入有望高速增长

2011-03-10 09:02:28　
2010年1-12月,公司实现营业收入5.94亿元,同比增长4.35%;营业利润5,678万元,同比增长19.52%;归属于母公司所有者的净利润5,231万元,同比增长19.99%。基本每股收益0.26元。利润分配预案:每10股派现金1.2元(含税)。

核阀收入高速增长。报告期内,受益于核电行业高速发展,公司核阀业务同比增长31.06%,收入占比较上年提高4.86个百分点至22.52%,其中核电阀门收入同比增长105.16%,核化工阀收入由于交货期滞后下滑46.5%。根据核电规划施工进度判断,2011年起,我国核电行业将进入设备需求的高速增长期。随着核阀国产化率的不断提高,公司作为国内具有核Ⅰ级阀门生产能力的5家企业之一,市场份额有望逐步提高。公司核阀年均收入增速有望超过50%,成为业绩最重要的增长点。

水道阀门业务有望受益“十二五”水利建设。报告期内,公司水道阀门业务收入同比增长20.89%,主要是由于公司承接了部分大型输水管网建设工程订单。未来五年,公司有望受益于“十二五“水利建设规划两万亿投资带来的水利行业设备需求。

传统工业阀有望止跌回升。报告期内,公司传统特阀收入同比下降8.64%个百分点,下降主要原因是公司调整产品结构,重点开发高温、高压特种阀门市场,减少了常规阀门的销售。2011年,我们认为由于传统特阀的主要下游石油、石化和电力复苏迹象明显,公司传统特阀有望止跌回升。


综合毛利率下滑,期间费用控制较好。报告期内,公司综合毛利率同比下降3.12个百分点至24.98%,下降的主要原因是原材料价格上涨和人工成本上升;公司期间费用同比下降2.2个百分点至18.1%,下降的原因主要由于技术服务与销售佣金比上年同期大幅下降使得销售费用大幅下降。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.34元、0.47元和0.67元,按照3月8日的收盘价40.93元计算,对应的动态PE分别为120倍、86倍和61倍,目前估值水平较高,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:(1)非开公开增项目进展不达预期的风险;(2)原材料价格波动的风险。



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