主题：鲁泰A：投资机会主要源于低估值优势

2011-03-09 08:59:47 21CN财经综合
摘要：目前公司的最大优势主要是估值很低,安全边际较高,维持“审慎推荐-B”的投资评级。
　




　　评级机构：招商证券 分析师：王薇

　　外需回暖,行业景气度回升,拉动业绩高增长。公司公告2010年全年实现营业收入50.26亿元,同比增长24.51%,营业利润和归属母公司所有者净利润分别为9.08亿元和7.38亿元,同比分别增长39.13%和29.36%,实现基本收益0.74元。收入情况超过我们的预期,而经营性利润增长情况基本符合我们的预期。公司属于外向出口型企业,约80%以上的产品用于出口。2010年受益于外需回暖,欧美补库存效应快速拉动公司产品量增价升,尤其是价格的提升比较明显,促使原有强势市场恢复良好增势,与此同时,东南亚等新兴市场的成功开拓,也是助推2010年业绩高涨的又一驱动力。

　　技术储备丰富,套期保值措施得力,确保盈利能力稳步提升。一直以来,公司较为重视研发技术的开发,每年都投入大量研发费用,以科技创新为主线保障公司的可持续发展,目前公司已有多项技术在行业内处于领先地位,并自主开发出多款市场前景广阔的面料产品,如看液氨潮交联面料、抗菌抗辐射面料及芳香面料等。上述产品较普通产品均具有10%-20%左右的提价空间。

　　我们认为凭借技术的绝对领先优势,公司具有较强的定价话语权,面对棉花价格迅猛增长,劳动力成本持续攀升,公司成功的通过提价转嫁了来自上游的成本压力,加之2010年低价棉花库存发挥效益,使毛利率稳步提升。另外,面对人民币升值压力持续增加,公司采取套期保值的措施,合理的减小了汇兑损失对利润的影响。

　　2011年展望:我们认为公司目前的生产状况基本趋于饱和,尽管今年会有300万件衬衫产能陆续释放,但该部分产能占比仅为11%左右,且实际达产量要小于设计产能的规模,加之今年美国大规模回补库存效应减弱,故收入增长主要依靠产品售价提升的拉动。从目前情况看,公司对下游客户的议价能力相对较强,基本可顺利通过提价规避部分成本上涨的压力。但预计今年棉花价格涨价幅度会低于去年,原材料价格的波动可能给公司毛利率水平带来一定程度的波动,这是对公司投资需要关注的一个重点。

　　盈利预测与投资建议:公司龙头优势明显,议价能力相对较强且订单较为饱满,我们略微调整此前的盈利预测,预计11-12年EPS分别为0.86和0.94元/股,对应11年市盈率为12倍。目前公司的最大优势主要是估值很低,安全边际较高,属于在出口数据良好、毛利率波动不大的背景下可阶段性关注的品种。维持“审慎推荐-B”的投资评级。

　　风险因素:棉花价格和劳动力等成本持续攀升,打压毛利率的风险;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。


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