主题：中信证券：市场调整对公司价值影响有限

2008年1月1日至2月26日，两市成交量（上证综指和深证成指成份股）为49876.5亿元，日均成交1863.5亿元，但是，相比去年同期的日均1146.8亿元，仍然有超过60%的增长。年初以来的日均成交金额接近我们预期的1900亿元，对公司经纪业务收入影响甚微。
　　由于市场出现一波较深调整，市场主要担心的公司自营业务收益率可能出现大幅下降。从公司自营业务历史数据来看，公司自营投资有着良好的投资管理与控制能力，再加上公司自营证券投资主要为新股申购和定向增发，安全边际较高。

　　但是，我们仍然调低了未来三年自营业务收益率假设，由近20%调整为10%。导致预测2008－2010年每股收益分别下降了0.78、0.44和1.55元。

　　2008年公司将从南航认沽权证创设获得18亿元投资收益，预计3月底前出售华夏基金股权（假设出售20%给外资机构），预计可带来20－30亿元投资收益。

　　公司来自集合资产管理和参股基金管理费收入2008年将大幅增长，预计未来三年复合增长率高达50%以上。

　　预计未来三年公司利息净收入复合增长率达到60%。

　　投资建议：不考虑创业板、融资融券等推出对公司带来的积极影响，预计公司2007－2010年EPS分别为3.76,3.62,4.36和5.18元。公司2008－2010年净利润复合增长率为11%，对应的市盈率分别16、16.6、13.8、11.6倍。考虑公司的行业龙头地位及创新业务带来的快速增长，公司目前的估值水平已经明显偏低。

　　此外，我们使用了DDM和分部加成法进行了估值。DDM估值结果为63.40元；采用分部加成法，我们得出52.84－72.63元，我们取中值为62.74元。需要指出的是，DDM估值结果偏低，分部加成法中PE倍数和PB倍数较接近于成熟市场估值水平，采用这样的标准较严，估值结果偏低。基于以上认识，我们认为，目前公司的股价已经有很高的安全边际，为投资者提供了难得的建仓机遇。由于我们调低了自营业务收益率，相应的调低6个月目标价至85元，12个月目标价100元，继续维持“强烈推荐”投资评级。



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