主题：债市将进入CPI静候期

上周债市运行较为平稳，市场交投比较清淡而收益率也变化不大。一级市场上，较为引人关注的是国开行首次以簿记建档的方式发行了20年期的金融债，收益率较市场预期略低；二级市场上，虽然资金面紧张状况有所缓解，但由于缺乏投资亮点，市场观望气氛较浓。各品种中，中期票据成为市场热捧的对象，收益率明显下行，一、二级市场溢价进一步扩大。

　　簿记建档降低新债利率

　　上周五，国开行采用了簿记建档的方式发行了第九期金融债，期限为20年，最终收益率为5.25%，较市场预期偏低。当前市场对我国长期通胀形势普遍不乐观，因此机构对于长债的态度较为谨慎，此前发行的30年期国债收益率高达4.5%，较市场预期高出30BP以上，显示了大家对于长债的冷淡，也让机构对于长债倍加小心。在此情况下，国开行采取簿记建档的方式发行20年期金融债，一方面避免了流标的可能，另一方面也增加了自己定价的主动权，而最终5.25%的利率较二级市场为低，有效减少了资金成本。

　　从第一只以SHIBOR为基准的浮息债发行，到第一次以簿记建档的方式发行金融债，国开行无论是在金融产品的创新还是发行方式的多样化方面，都走在了市场的前列，而今后在市场环境不利于发行的情况下，簿记建档这种发行方式，或许将会成为发行主体一种不错的选择。

　　资金紧张缓解 中期票据受捧

　　近期因准备金率上调和新股连续发行造成的资金紧张，在上周有所缓解，一周加权回购利率回落至2.84%，较前一周下跌26BP。资金面状况虽然好转，但并未抬升市场人气，上周市场交易较为清淡，现券日均成交量为1200亿元左右，观望气氛浓厚。

　　市场成交在品种上多以央票为主，在期限上则以5年以下的中短期债券为主，各券种收益率均变化不大。值得一提的是，中期票据受到市场热捧，3年期收益率走低至5%附近，一、二级市场之间溢价达30BP之多，而5年期品种也走低至5.3%附近，成为市场为数不多的亮点。

　　等待CPI 债市盘整格局难改

　　5月份CPI数据将在近期公布，由于食品价格的大幅下滑，将带动CPI明显回落，这已经基本成为市场共识。根据商务部食品监测数据进行计算，5月以来食品价格环比下降约3%，从而将带动CPI走低约1%。但是考虑到翘尾因素、非食品价格涨势加速，以及震灾短期内对食品、交通运输等价格的冲击，我们认为，5月份CPI在7.8%附近的可能性较大。CPI的回落，进一步使得近期加息的风险几乎降低为零，但预计央行紧缩方向难以改变，利用公开市场操作以及准备金率等工具进行数量调控仍难以避免。

　　资金面上，上周央行结束了连续两周的公开市场资金净投放开始净回笼资金，预计本周将继续净回笼。此外，本周共有4只小盘新股进行申购，资金短期内将再次趋于紧张。

　　综合来看，我们认为本周债市将进入CPI公布前的等待期，近期弱势盘整的格局将在本周得以延续。



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