主题：10年业绩略高于预期 未来仍面临分流及扩建等负面因素影响

粤高速粤高速(000429)：
2011-03-11 16:44:02 核心观点：
受益于主要路段通行费收入恢复性增长，营业收入同比增长6.97%公司营业收入主要来源为其控股的广佛高速、佛开高速和九江大桥收入，2009年底以来广佛高速扩建工程基本完工，使得该路产10年通行费收入实现13%的恢复性增长；另一主要路段佛开高速扩建尚未结束，车流负面影响低于预期，10年通行费收入仍保持小幅增长；而九江大桥于2009年中恢复通车以来，通行车流逐步回升，使得10年收入大幅增加为公司营业收入持续增长提供保障。
主要路段扩建完工使得固定资产折旧增加，公司营运成本增张超过营业收入增幅10年公司营业成本5.18亿元，较上年同期增长了8.30%，增幅超过营业收入增幅，主要由于公司控股的广佛高速扩建完工和九江大桥修复完工后，扩建资产转固后折旧大幅增加，从而使得公司整体营运成本增长较快。
受益于出口复苏及区域经济快速增长，参股高速路资产经营良好，投资收益大幅增加，公司利润增幅远超营业收入增幅受益于出口复苏及广州周边经济快速增长，公司参股的主要高速路产广珠东高速和广惠高速车流量呈大幅增长态势，使得以上路产10年通行费收入实现20%增长；另外，包含茂湛高速、江中高速在内的路产通行费也呈现稳定增长，同时以上路产公司财务费用大幅减少也成为其利润增长的主要因素，以上正面因素致使公司10年实现投资收益3.42亿元，较上年2.63亿元水平同比增长了29.89%。
投资建议
公司10年业绩略超市场预期，未来两年公司主营路段佛开高速扩建工程进入路面施工，车流负面效应将超过10年下半年；公司新路段短期内难以实现较好效益，对公司盈利负面影响将逐步降低；另外，受广佛地铁、广州西二环高速以及珠三角城际快轨等分流因素逐步体现，分流效应及扩建工程对公司控股及参股路产车流的负面效应对其未来业绩增长持续造成压力；公司辅业中光大银行股权投资于12年11月尚解禁，而LED照明投资仍需观察，公司辅业股权投资收益尚需时日。综合考虑以上因素，我们对公司2011-2012年盈利预测为每股收益0.26元和0.29元，对应3月4日4.92的股价，对应PE分别为19X和17X,在高速公路板块属于估值偏高的，同时考虑到公司未来分流、扩建等负面因素，我们暂给予公司“中性”评级。
风险提示
分流效应超预期。


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