主题：宝钛股份：修炼内功厚积薄发

公司公布2010年年报，实现营业收入25.64亿元，同比增长10.75%；归属于母公司净利润345.69万元，同比下降78.96%；基本每股收益0.008元。

　　利润分配预案：以公司总股本430，265，700股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元。本年度不以资本公积金转增股本。

　　简评

　　主业持续低迷，净利润主要来自税收优惠

　　报告期公司钛产品销售量16826.7吨，其中钛材11474.8吨，同比增加15.08%和55.15%。钛材的增量主要来自民品领域。由于民用钛材市场依然过剩，价格持续低迷，导致钛产品毛利率下降0.21个百分点。而公司综合毛利率上升1.29个百分点，主要是华神钛业的海绵钛产销量扩大，毛利率大幅提升所致。

　　公司毛利总额同比增加27.88%，但净利润同比大幅下滑，主要原因在于报告期加大了研发支出和借款额，导致管理费用、财务费用大幅上升。此外，公司参股的西安法力诺焊管业务出现亏损导致投资收益损失。全年仅实现净利润345.69万元，主要来自研发支出给予的所得税抵扣优惠。

　　修炼内功，厚积薄发

　　市场低迷期，公司更加注重成长性的培育，一是加大技改和新项目建设，提高生产效率、优化产品结构；二是加大销售力度，培育市场，在海外航空产品分销渠道上取得突破，并成功开发国外石油钻井领域新客户，实现了批量订货。去年公司海外业务呈量增价跌态势，销售收入增长缓慢，原因是下半年航空业需求复苏放缓，预计今年市场渠道和销售领域的拓宽将带领海外业务显著回暖。

　　波音787和空客A380再度延迟交付，新需求释放将延至今年公司航钛产品主要用于波音787和空客A380，去年下半年这两个机型先后因起火事故和技术原因再度延迟交付，影响到公司业绩恢复进程。预计新需求释放将延至今年。

　　盈利预测和评级

　　随着今明两年新项目陆续达产，业绩将有显著提升。我们预测公司2011-2013年EPS为0.17元，0.32元和0.35元。维持“增持”评级。



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