主题：今日复牌：联通最受惠，中电信会受压！

中电信1100亿买贵货

　　三大电信集团昨公布资产互换方案，内地电信重组正式启动。中电信(0728)伙母公司中电信集团以1100亿元(人民币，下同)收购联通(0762)CDMA(简称C网)业务，中电信母公司以662亿元收购联通母公司C网，同时上市公司则以438亿购入C网客户。而联通则将以1.508股股份换取1股网通(0906)股份，合并网通，按联通停牌前收市价18.48港元计算，联通网通的交易规模达4391.67亿港元。上述三大电信集团的交易涉及总金额近5630亿港元，三间公司于今日复牌。市场指联通今次最受惠，而高价购C网的中电信会受压。

　　中电信财务总监吴安迪昨表示，将首选以发债方式支付收购代价。公司发债后的负债比率会提高8个百分点，但可以承受，她亦不排除有资金需求时会以A股进行股本融资。中电信去年底的负债比率为30.7%，今年首季度下降至29%。

　　中电信需举债或A股融资

　　收购价较市场预期高，中电信董事长王晓初亦承认今次作价相对偏高，等同07年联通CDMA市盈率达48倍，按今次首季度计市盈率为68倍。虽然收购C网后公司将面对较大挑战和压力，不过，他指出，早些取得牌照，公司亦可以早点获利，并认为CDMA网络利用率只有51%，发展空间很大。

　　按日程安排，中电信将于7月展开相关尽职调查，9月召开股东大会。王晓初预计，若一切顺利中电信最快可于今年10月底提供C网服务，但由于未来两、三年仍须对该网进行投入，公司设计的数学模型显示该业务有望于2012年实现盈利。由于网络由母公司收购，相关投入由母公司支出，不会反映在上市公司的财报上。日后上市公司会另与母公司就租赁网络签订一份租赁协议。

　　至于联通与网通的换股方式合并，联通无须付出任何现金代价，出售C网业务后联通料可录得约393亿元账面收益。联通董事长兼首席运行官常小兵表示，公司重组后需将资金投入GSM网络(G网)的发展，相信投资者会理解公司不分红的原因。他坦承，即使合并后，新联通同中移动(0941)仍有许多差距，当前要做的是专注发展公司业务，至于市场地位的问题无须那么急考虑。

　　联通1.508股换网通1股

　　根据建议，联通拟向网通股权持有人提呈新特殊联通购股权，以交换尚未行使的网通购股权。在协议安排生效后，所有协议安排网通股份将被注销。根据1.508：1的换股比率，联通将发行的新联通股份101-102.9亿股，占经扩大股本42.11-42.56%。而两间集团公司仍会维持不变。

　　联通和网通将在9月份开股东会审议方案，估计合并可望在10月完成。在重组及换股完成后(未计联通换股权行使)，联通集团将持有新联通40.92%，为最大股东；网通集团持有新联通29.49%，为第二大股东。

　　中国联通CDMA营运数据
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3股今复牌小心反高潮

　　三大电信集团公布的资产重组方案，市场几乎一致认为，联通是最大的受惠者，对复牌后股价有支持，而中电信买C网作价则偏高会有压力。但也有分析指，由于3股停牌前均已炒高7-12%，复牌股价或有回落。

　　中电信(0728)停牌前报5.67元，联通(0762)停牌前报18.48元，网通(0906)停牌前报27.05元。

　　停牌前已炒高7-12%

　　大和证券分析员卢铭雄称，中电信购C网较市场预期的800-1000亿元人民币为高，相信会对中电信复牌后的股价构成压力。C网的盈利能力偏低，投资者会对中电信需花费多长时间扭转该业务的表现心存疑虑。当前市场焦点将集中在中电信将投资多少金额于C网的升级上。不过，由于联通母公司持有的C网资产仍对称地售予中电信母公司，中电信仍会是租用者，料中电信的沽压将因此稍减。他称联通是重组最大得益者，料其股价有上升空间。

　　中电信债重料受压

　　资深股评人黎伟成接受本报访问表示，中电信购C网价格偏高，现时中电信手持现金及银行贷款约200亿元，再加流动资产逾400亿元，亦仅逾600亿元，还要发债作收购，直接增加其负债率。在集团现金流不高、盈利不足、负债率高的情况下，交易令中电信债台高筑，投资者宜趁机沽货。最大得益者联通能以高价售C网而集中发展GSM，加上吞并网通，对股价有刺激作用，但因联通不派红利，料基金经理不会长线持有，建议可在股价升至逾20元沽出。

　　联通20元宜先获利

　　阿伯丁资产管理(Aberdeen Asset Management)基金经理Nicholas Yeo认为，联通售出C网获得现金，从短期看无疑是此次重组最大获益者；但从长期来看，中电信在获得移动网络后，或可于竞争中对中移动构成威胁。

　　也有分析员则认为中电信购C网作价合理，电讯分析师林森池早前曾指出，CDMA合理估值为1200亿元人民币。而联通与网通换股方案中，网通作价有约3%溢价也属合理。但林森池指联通并购网通后负上更多债务，再加上联通管理层非电信业专家，令情况变成「累斗累」。
专家：C网物有所值 中移动老大难动摇

　　中电信将以1100亿元(人民币，下同)收购的联通C网业务，是内地移动网络中客户人数最少、市场占有率最低的。中电信董事长王晓初也承认，以68倍PE(市盈率)购这个业务，作价是偏高了一点。

　　王晓初：相信很快赚回

　　不过，他表示，不能无休止地让股份停牌，「这是谁也不愿意看到的。(完成重组)早一天运作，(收购作价中的)10亿、20亿很快就会赚回来」。王晓初坦言，选择C网是因中央政府鼓励，并相信凭借中电信现有的强大客户基础，C网业务仍有其竞争力。并说，公司预计现有5000万小灵通客户中的三分之一将转入C网，三分之一继续使用该服务，剩余三分一的低端客户放弃使用小灵通。

　　虽然作价偏高，但专家指并非不合理。著名电信专家陈金桥接受本报访问时指出，此前市场估联通网600-1200亿元，1100亿元购价虽偏高，但也符合市场预期范围；采取分期支付现金的方式也较实际，不会使购买联通资产成为很重的财务负担。

　　中移动老大地位难动摇

　　不过，陈金桥认为，中电信收购CDMA业务后面临比较大的挑战。中移动(0941)在未来3、5年中国通信市场老大的地位应该说不会根本动摇，而联通( 0762)由于网络好，重组后获得的机遇将大于困难。
料联通A今日涨停板 内地散户拟高追

　　由于C网售价略高于市场预期，联通重组方案被多数投资者视作重大利好。有分析师指，1100亿元(人民币，下同)的收入，将为联通A股贡献每股2元的上涨空间，以联通A股停牌前股价9.74元计，上涨空间将超过两成。

　　此前有消息称，中电信购C网的整体报价仅600亿元，是联通1200亿元开价的一半。因此，1100亿元的收购价不啻为一个利好消息。海通证券电信行业分析师陈美风预计，本次收购将为联通贡献每股2元的上涨空间。

　　料联通A今日涨停板

　　内地散户也看好联通A股，一位不愿透露姓名的股民很兴奋地猜测：「明天肯定是一开盘就涨停！幸亏我在最后时刻追进去几万股，这下发啦！」没能在停牌前入货的股民也纷纷挂单，希望明早联通复牌时可以「侥幸」冲入，更有不少人已经做好了「追涨」的打算。

　　但国金证券分析师陈运红称，尽管联通在重组中有不少投资机会，但电信业新一轮的竞争将会加剧，弱势运营商无论是业务表现还是客户发展均将处于弱势地位，「中期建议投资者持谨慎态度」。

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