主题：中海发展:业绩低于市场预期

中海发展发布年报,2010年公司航运收入114亿,同比增30.7%,主要由因公司的运力投放贡献的运量增长,及干散货市场运价提升贡献。归属母公司所有者净利润17.2亿,同比增61.2%,实现EPS0.50元,低于市场普遍预期。公司四季度的成本及费用环比大幅升高是其业绩低于预期的主要原因。
中海发展的投资收益2010年同比增长145%至2.2亿,主要因公司合资的干散货公司业绩的大幅提升。2010年,公司的合营公司名义运力增长59.4%,运量同比增长92.4%;收入及净利润同比增长则高达232.6%及259.5%。
公司2011年COA合同已经签署完毕,运价及运量同比均取得小幅增长。
我们认为这将帮助公司在2011年市场运价下跌时为业绩提供缓冲。
我们调整了公司的盈利预测,预计EPS将在2011/12年分别实现0.50/0.67元。我们预计公司2011年的收入仍将实现10%-15%的增长,主要来自公司运力的大幅扩张。但2011年油运及干散货运输价格均将出现同比下降,拖累公司收入增速。我们预测公司的营业成本在2011年大幅增长,毛利率可能在2011年较2010年有所下降。
我们维持公司的“中性”评级,因1)我们认为公司经营所在的干散货和原油运输领域的基本面仍在恶化,业绩仍存在低于预期的可能;2)公司目前的股价相当于19.8x的2011年PE,我们认为其仍不具吸引力。
投资风险:干散货及油轮行业基本面的恶化是公司主要的投资风险。我们认为因供给的相对过剩,干散货行业和油轮行业在2011年仍将继续其基本面的调整,周期处于向下寻底的过程。

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