主题：中海发展：燃油成本大幅上升将影响利润水平

中海发展发布2010年年报,实现主营业务收入人民币114亿元,同比增长30.7%;实现归属于母公司所有者的净利润人民币17.17亿元,同比增长61.2%,基本每股收益人民币0.504元,低于我们和市场一致预期;

经营分析

业绩好转依赖于内贸市场:公司内贸油运和煤运收入分别同比增长35%和31%,外贸油运和煤运收入分别同比增长8%和下降15%,全年业绩好转基本全靠内贸市场拉动。内贸原油运输业务收入依赖于量增,运输周转量同比增长37%,而内贸煤运则依赖于价涨,单吨运输价格同比上涨79%;

公司油运运力增长高峰已过,2011年散货运力增长较快:从我们统计的运力投放计划看来,2010年是油轮运力投放的高峰,2011年其运力增长将显著放缓,意味着依赖于运量增长带动的内贸油运收入增长将放缓。预计2011年将有5-6艘VLOC/Capesize船型投放,加上联营合营公司运力的增长,预计投资收入将增加约40%;


预计2011年油品和散货运输运价低迷,燃油成本压力大增:受运力过剩的影响,我们预计公司2011年散货和油轮运价与2010年基本持平。但是由于燃油成本占公司营业成本比例超过40%,因此近期大幅上升的原油价格将使得公司成本压力大幅增加,影响毛利率水平;

盈利调整

我们预计公司2011-2013年实现净利润13、18和25亿元,分别同比增长-25%、40%和38%,折合每股EPS为0.38、0.53和0.73。我们预计公司2011年业绩同比减少的主要原因是运价缺乏上涨动力但燃油成本将明显增加,导致毛利率水平下降;

投资建议

目前股价对应2011年PE为26.4倍,PB为1.41倍。我们认为公司目前股价处于合理水平,维持“持有”评级;



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