主题：双鹤药业：内涵外延齐发展拐点逐渐确立 合理估值36元

亮点：随着华润北药完成重组，公司有望得到集团各种资源的支持，外延式扩张步伐和内部激励机制的完善都将加快。公司股价存在低估，今年是较好的投资时点。

大输液依靠软袋产品支撑景气度

公司软袋和塑料瓶产品2005-2010年的收入年复合增长率分别为50%、45%.玻瓶在公司输液产品中的收入占比已经下降到22%,由于国内塑瓶市场已呈现供大于求的局面，未来三年公司大输液产品的增长主要依靠软袋，预计整体的年复合增长率在19%左右。

二线新产品渐入收获期

去年整个新产品系列的收入同比增长50%以上，盈源和一君收入突破5000万元大关。经过前期的市场培育和推广，盈源、一君、珂立苏等已经进入了收获期。此外匹伐他汀钙、替米沙坦、依达拉奉等系列新产品也处在市场导入的阶段，2011-2013年期间，双鹤的二线新产品将不断增加公司的业绩弹性。

2011年是发展的转折点

公司在2011年有较多的亮点：并购原料药企业、817软袋投放市场、滨湖双鹤厂区建成投产、万辉双鹤完成欧盟认证、匹伐他汀推向市场等。随着华润北药完成重组，公司有望得到集团各种资源的支持，外延式扩张步伐和内部激励机制的完善都将加快。

合理估值36元

预计2011-2013年EPS分别为1.15元、1.41元和1.73元。华润北药集团提出了在“十二五”期间在香港整体上市并进军蓝筹股、打造千亿元企业集团的总体目标。作为北药集团的核心企业，双鹤药业[26.12 -0.08%]在华润北药强强联合的过程中发展前景十分广阔。公司股价存在低估，今年是较好的投资时点。公司合理价值为36元，对应2011-2013年EPS的预测PE分别为31倍、26倍、21倍。给予“推荐”评级 .



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