主题：双鹤药业：今年主要看点在并购领域 推荐评级

事件: 今日，我们在双鹤药业[26.12 -0.08%]望京总部参加了公司2010年业绩说明会。具体数据请详见公司公布的2010年年报和我们研究组对其进行的点评。 点评:

公司几大看点如下。

(1)华润入主北药，对于双鹤药业的影响。华润目前和北药重组的过程还没结束，协议已签署完成，但是工商注册、迁址等问题尚未处理完，所以华润还不是双鹤的控股股东，目前关于未来的方案都尚处于研讨阶段，现在只是有一个倾向。华润能为双鹤提供资金和政府方面的资源，华润的政府事务为华润北药和双鹤药业提供了很大的帮助。两家重组之后，对原有的子公司和企业长远来看，都非常有益。华润重组北药之后，希望各个板块能做大、做强、做专。华润提出未来必须外延式的发展也就是并购提升各方面的能力。希望华润北药在资本运作上有所建树。

(2)关于并购问题。一方面，去年双鹤收购了沈阳的恩世，看中了该企业的产品文号和知识产权，涉及20~30个。因为国家对收购文号和文号转移有限制，因而采用收购企业的形式，真正看重的是产品文号。目前，双鹤在做相关工作，采用租赁恩是生产线和土地的形式在那边生产，但是产能有限不能够应市场，已提出二季度的产能是6000万。另一方面，原料药对公司的发展已产生阻碍行效应。公司在并购原料药企业方面所做的工作较多，力争今年解决此项问题。皮伐他汀钙原料需自己生产，目前原料药产能严重不足，目前很多批下来的产品和在研产品都需要原料药，只能先将文号转移至他处，之后再转回。自建过程手续繁杂。目前冻干粉针能力较小，有限制，导致很多品种在选题的时候就放弃了，所以未来考虑并购相关企业。优选粉针剂生产企业进行并购。

(3)产品和研发。研发体系在调整。管理模式和薪酬体系、激励等需要调整。考虑如何加大投入。产品之后对研发人员的奖励和激励。1)销售部门从10月份开始，0号发出量很小。甚至出现商业库存量已经很低了，客户缺货的情况。今年到目前为止已销了近3亿片。2)输液817与科伦的直立式软瓶作比较，科伦也要马上报817，817技术比较先进。很多地方和省的物价局都比较认817.近两三年817能为双鹤贡献利润。在原有日本的吹瓶机的基础上，深圳的一个企业对其进行了改进提供给双鹤，使双鹤在未来价格竞争方面有优势。在未来2~3年时间里，销售人员将817做起来。三合一公司比较看好，洗灌封一体化。目前欧洲已经大量使用，国家药监局未来重点推广。3)玻璃瓶现在是一年2个亿的量，塑瓶成本下降很快，已接近玻璃瓶，竞争愈发激烈。目前很多国内企业上了很多塑袋的生产线，软袋能够维持未来2~3年的发展，之后也不行，毕竟进入门槛低。双鹤今年计划做过10亿多瓶袋。石油价格上升导致瓶袋的成本不断上升，情况并不乐观。已建好的生产线的产量都超预期，但是价格降得比较快，导致收益低于预期。目前收益比之前大幅提升，去年输液收益4个亿。本来今年应该做的计提和减持都放在2010年做了。今年输液计划做到1.7个净利润，包材涨价影响了3000万的成本。

(4)国际化进程。本来去年欧盟现场认证就能结束，目前日期推迟到今年4月份拿到认证。今年申请FDA认证。目前米罗西康已报到FDA去认证了。未来前景：不能进行OEM加工，能力仅有10亿片能力。目前国际化项目就是窗口，寻找具有高附加值的产品。目的是：选择有盈利的产品，与国外合作，在双鹤生产，在国内由双鹤做，在国外市场由双鹤生产提供。

(5)2011年的增长点。未来几年依靠重点产品商量，今年0号的目标值是11亿。很多地区招标不执行，今年新品会有一个比较好的表现。一君受国家调整价格的影响，零售价是57元，因为是冻干粉针所以最终是60元，现在公司改进了工艺，冻干时间将70个多小时调到30多个小时，成本降低，产量提了，但是国家调整价格后只是盈利与原来类似。目标：5~7年的时间做百亿企业，2017年必达到。

综合评级：综上，我们认为公司今年的主要看点将仍然集中在并购领域，而研发投入的加大以及公司重点产品扩大销售规模无疑都将为公司发展助力，但是我们仍然要提醒投资者注意，药品降价和新版GMP出台对于公司产品收益和生产成本都会产生较大影响，而且目前由于公司的募投项目收益均低于预期，未来需要公司继续增加投入或是改进方能实现预期收益，上述诸多因素的影响必将最终影响2011年的业绩。因而我们维持之前的预测和评级。


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