主题：宇通客车：预计3月销量将大幅提升 增持评级

　宇通客车（600066）点评报告：2 月份销量不具可比性，预计3 月销量将大幅提升

　　重申目标价 33 元，增持评级。维持11、12 年EPS 分别为2.18 元、2.83 元的盈利预测，股价相当于11 年、12 年PE 分别为12 倍、9 倍，估值仍然偏低。2 月份销量数据可参考意义不大，预计3 月销量将同比增长50%左右，内销旺盛伴随出口转暖，公司产品需求持续向好。公司业绩也将逐季走高，12 年将迎来产能和业绩释放年，业绩具成长性和确定性，目标价33 元，重申增持评级。

　　2 月客车销量同比不具可比性，预计3 月销量将同比增长50%左右。2 月份公司客车销量为810 辆，同比出现38.3% 的下滑，我们认为主要有两方面原因：其一是，春节原因（去年是2 月中旬过年，2 月中上旬均是旺季，而今年2 月初过年，春节后一般是客车淡季）导致2 月份销售时间不足，数据可参考意义有限；其二是，从产量看，2 月产量仅503 辆，说明2 月生产时间也较短（由于1 月客车旺销，工厂满负荷运作，春节后工厂上班时间略迟）；其三是，去年2 月约有300 辆出口客车，内需是1000 辆，按内需算同比下降仅19%，而今年2月尚未排出口订单。11 年前两月公司客车销量达5472 辆，同比增长9.8%。3 月客车销量将恢复正常水平，且预计3 月销量将同比增长50%左右。

　　2 月大型客车销量仍好于其它车型。2 月大型客车销量为491 辆，同比下滑36.2%，中型客车258 辆，同比下滑40.3%，轻型客车35 辆，同比下滑47.8%。大型客车销量前两月累计增速为21.2%，高于其他车型，产品结构进一步优化，11 年公司产能有限，11 年高附加值产品占比将提升迅速，当年净利润增速也将超越收入及销量增速。

　　内销及出口需求旺盛保证公司 11 年全年业绩逐季增长，12 年随着产能释放，将迎来业绩释放年。未来公司一方面夯实公路客车龙头地位，同时提升自己在旅游团体和公交客车的市场份额。维持公司11 年销量4.8 万辆预测，同比增长17%左右。新增2.5 万产能将在12 年4 季度全面达产，2012 年将迎来公司产能释放和业绩释放，预计12 年客车销量在5.6 万辆以上，同比增长17%左右。

　　机构来源：申银万国


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