主题：宇通客车：产能扩张+多元化战略 龙头地位稳固

客车行业景气提升,客车行业龙头受益明显。2011年在乘用车销量增速大幅下降的映衬中,客车行业依然保持稳定增长。我们认为2011年客车行业存在系统性机会,公司作为客车行业龙头,在大中客车领域占有率高达30%以上,将受益明显。

2011年公司产能利用率仍维持在高位。2012年底公司产能可达5.5万辆,2015年公司预计产能达到7.5万台。但2011年产能释放空间有限,公司将科学的利用订单管理,来增加和平滑每月客车产量,我们预计2011年产量为4.4万辆,同比增长8%。

公司持有的可供出售金融资产有望在上半年销售,对2011年业绩有一定提振作用。公司持有的金融资产目前账面盈利为1.497亿(2011.03.11),公司有望在上半年进行出售,如果出售则公司BPS将提高0.22元(摊薄后)。

公司2011投资逻辑按重要性排序:客车行业存在系统性机会,公司为龙头企业,收益明显。》出售金融资产,11年业绩有望超预期。》2012、2013新增产能投产后,业绩将大幅提高。


盈利预测:公司2011/12/13年EPS(摊薄后)分别为1.68元/2.10元/2.85元,目前对应的股价为25.86元(2011.3.11),2011/2012PE分别为15.3X和12.3X。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年19倍的PE,公司2011年的价格为31.92元,再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售,获得BPS为0.22元,给予公司2.37倍的PB,因此公司2011年的目标价格为32.44元,我们给予“推荐”评级。

风险提示:原材料成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。



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