主题：兰花科创：经营遇坎坷 未来两年产量增幅明显

　投资要点：

　　兰花科创今日发布2010年年报，公司报告期内完成主营业务收入58.12亿元，同比增长3.49%；完成归属上市公司股东净利润13.14亿元，同比增长3.44%；基本每股收益为2.3元；分红方案为每10股分配现金红利5元。公司2010年业绩基本符合我们的预期。

　　 2010年
兰花科创生产煤炭600.96万吨，销售煤炭567万吨，煤炭分部完成主营业务收入40.34亿元，同比增长11.65%，；生产尿素1.06亿吨,销售尿素0.99亿吨。兰花科创去年煤炭业务营业利润率达到61%，但化肥业务由于亏损而一度停产，对公司整体利润产生了明显负面影响。

　　市场比较关注的参股公司亚美大宁去年录得净利润11.77亿元，在停产两个多月的情况下仍给公司贡献投资收益3.64亿元。亚美大宁矿股权纷争短期内解决进展不明显，股东方争执的焦点在于矿权归属，因此今年可能面临较长时间的停产。由于大宁矿是国内唯一的外资控股矿井，先天与国家政策相悖。长期来看，兰花科创取得该矿51%控股权的确定性较强，但需要地方政府或上级机构介入斡旋。

　　公司计划“十二五”期间集中力量扩张煤炭业务，规划控制产能达到2000万吨。根据公司公告，设计产能240万吨的玉溪矿已获得采矿权证，我们预计其有望在2013年达产。未来两年将是兰花科创产能逐步释放的关键期，除玉溪矿外，朔州、临汾、晋城等地的技改矿也将于2012年起贡献产能。根据我们的推算，公司2013年控制产能可达1720万吨，控制产能和权益产能将分别比2010年增长83%和91.7%。

　　大宁矿停产时间目前难以测算，我们暂时按该矿2011年全年停产的悲观情况进行估算，公司2011-2013年每股收益分别为2.51元、3.31元和3.85元，对应动态市盈率为17.1 X、11.7X和10.2X，估值水平低于板块平均值。我们认为，兰花科创今年业绩受大宁矿停产影响较大，但公司未来两年产量增幅明显，大宁矿股权纠纷解决值得期待，故维持公司“推荐”评级。

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