主题：兰花科创：业绩符合预期 内在价值突出

　兰花科创(39.95,0.06,0.15%)公布2010年报，收入58亿元，同比增长3.5%；净利润13亿元，同比增长3.4%。ROE为22%，EPS为2.30元，与预期完全一致。

　　点评：

　　纵观年报，我们认为兰花科创基本渡过最艰难的时期，即将否极泰来，维持“强烈推荐”评级。

　　煤炭：收入和利润分别增长61%和11%

　　产量增长7.5%，而销量下降2%。2010年，兰花科创原煤产量601万吨，同比增加42万吨或7.5%；煤炭销量597万吨，同比下降12万吨或减少2.0%。

　　综合煤价上涨79元/吨。我们看好兰花科创煤炭产品的市场化定价模式，可以充分享受煤价上涨的快乐。2010年，兰花综合煤价为699元/吨，上涨79元/吨，涨幅12.8%。

　　煤炭的低成本优势明显。成本是我们看好兰花科创的另一优势，根据测算，兰花科创吨煤成本仅为269元，上涨27元/吨，涨幅11.5%。

　　吨煤净利高于230元。在剔除兰化化肥亏损1.83亿元、兰花煤化工亏损1.23亿元，推算其他煤化工业务亏损1.5亿元，我们测算兰花科创煤炭业务净利润约15亿元，吨煤净利250元，而规模收益更高的大宁煤矿吨煤净利则高达300元。


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