主题：天坛生物:公司未来业绩将稳定增长

1、公司收入稳定增长,利润有所下降。2010年,公司实现营业收入12.02亿元,同比增长9.27%;实现营业利润2.51亿元,同比降低29.10%;实现利润总额2.70亿元,同比下降22.99%;实现归属于母公司的净利润1.75亿元,同比下降17.36%;实现每股收益0.34元。甲流疫苗未调拨使用、国家限价导致疫苗产品价格下降以及成本和期间费用增加是公司利润下降的主要原因。
2、量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年,公司血制品业务实现营业收入4.73亿元,同比增长34.95%;毛利率57.87%,同比增长5.97个百分点。公司投浆量有所提高,人血白蛋白批签发量同比增长21%,静注丙人免疫球蛋白批签发量同比增长2.6%。投浆量提高以及血制品价格提升推动了公司血制品业务收入及毛利率的增长。血制品量价齐升,将推动公司血制品业务稳定增长。
3、疫苗业务略有下降。2010年,公司疫苗业务实现营业收入7.11亿元,同比下降2.06%;毛利率58.64%,同比下降10.55个百分点。2010年,公司477万剂甲流疫未实现调拨,以及发改委大幅调低麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗、重组酵母乙型肝炎疫苗的出厂价格,使得公司疫苗销售收入及利润均有所降低。从批签发数量上看,公司部分产品有所增长:麻腮风系列疫苗恢复生产,麻腮风三联疫苗批签发量同比增长46%,麻风二联疫苗批签发量同比增长416%;A群流脑疫苗增长223%。预计公司疫苗业务未来将稳定增长。
4、期间费用率略有上升。2010年,由于公司加大市场开发力度,使的销售费用率有所上升,同比增加3.02个百分点;公司加大研发投入力度,使管理费用率有所上升,同比增加3.5个百分点;财务费用率略有上升,同比增长0.06个百分点。销售费用率和管理费用率的提高,使得公司期间费用率提高了6.58个百分点。
5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.49、0.53、0.57元,按照3月14日的收盘价23.09元计算,公司2010-2012年动态市盈率分别为48倍、44倍和40倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:1、产品价格下降风险;2、原材料价格上升风险

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