主题：小天鹅A：业绩符合预期 规模快速扩张还在进行时

业绩简评

　　小天鹅2010年收入112亿、可比口径下增长66%，归属于上市公司股东净利润5.07亿、可比口径下增长63%，对应全年EPS为0.801元，基本符合我们一直以来对其0.81元的盈利预测。

　　经营分析

　　美的系洗衣机增长远超行业，主要系整合后营销、渠道方面加强所致：产业在线和中怡康统计口径比较分析结果显示美的系洗衣机销量增速大幅领先行业平均增速。销售的强劲表现归功于08-10三年以来美的系洗衣机业务整合从开始到收官，在营销和渠道建设方面的进步，这也是我们推荐小天鹅的重要原因之一。从2010年全年表现看，企业用各方面的数据证明了我们对小天鹅的整体。

　　“上规模、调结构、保盈利”的经营策略贯穿全年：目前洗衣机行业的品牌集中度不高，相比空调的双寡头垄断格局而言CR2仍有近15%的提升空间，美的系也正是看中了这个空间，2010年提出了“上规模、调结构、保盈利”的经营策略。这一经营策略的直接结果就是我们看到的销量快速上升从而抢占了市场份额，同时通过高效运营和降本工作保持合理盈利水平（分析过程详见正文）。预计2011年这一经营思路将继续通过报表数据体现出来。

　　南沙投资项目取消不影响短期扩张进度：小天鹅现有产能为1600万台（总部800万台+荣事达700万台+湖北荆州100万台），虽然目前新投资南沙基地的项目暂缓实施，我们认为主要是地理位置的问题，将来仍有可能再启，尤其不会影响短期扩张进度。

　　盈利调整、估值和投资建议

　　预计公司2011-2013年收入分别为143、185、218亿，同比增长27%、30%和18%，净利润增速分别为30.5%、30.7%和21.4%，对应EPS分别为1.10、1.44、1.75元。

　　公司未来三年净利润有30%复合增速，我们认为是优良的价值投资标的，6-12个月合理估值区间应为24X11PE-20X12PE，即27-30元，距离目前股价有35%以上的空间，维持“买入”评级。



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