主题：江铃汽车:2010年业绩符合预期

　2010年收入为157.7亿元，净利润为17.1亿元

　　2010年，江铃共销售17.9万辆整车，同比增长56%;其中轻客、轻卡、皮卡和SUV分别增长56%、43%和73%。江铃在商用车市场份额上升0.5%至2.7%。2010年销售收入为157.7亿元，同比增长51%，净利润为17.1亿元，同比增长62%。

　　公司2011年计划销售收入为200亿元，同比增长27%

　　公司预计2011年的销售收入为200亿元左右，同比增长27%。公司2011年的销售计划比我们预测的186.4亿元高出7%。我们预计未来三年轻客和轻卡维持10%左右的稳定增长，江铃的原有轻客和轻卡业务将平稳发展。

　　未来三年是江铃乘用车产能和营销网络的建设期

　　我们认为江铃汽车(30.99,0.74,2.45%)将采用双品牌战略。自主品牌车型开发上以中高端SUV车型为主，并同时引进福特的部分乘用车车型。网络建设方面，我们认为，江铃最终将实现商用车和乘用车的分网销售。预计江铃2010-2012年的产能分别达到17万辆、22万辆和24万辆，增长有限。目前在建的小蓝基地双班年产能为20万辆，预计在2013年上半年建成投产。

　　估值:维持“中性”评级和35.63元的目标价

　　我们使用瑞银VCAM工具估值，基于WACC为8.40%的假设，给出的江铃汽车的目标价是35.63元。该目标价对应江铃汽车2011-2012年的PE分别为15.0x和13.7x。维持“中性”评级，目标价不变。



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