主题：江铃汽车：收入增长渐入佳境

2010年公司实现销售收入157.68亿元，归属母公司净利润17.12亿元，分别同比增长51%、62%，合每股收益1.98元，符合预期。

　　2010年，公司合计销售178，999辆整车，同比增长56%。相较公司个体的增长幅度，更值得注意的是，公司结束了数年来市场份额的下滑趋势，整体市场份额（1.0%）与商用车市场份额（2.7%）分别上升0.2个、0.5个百分点。这主要得益于公司产品线的扩充与通过降价策略扩大原有产品的细分目标市场。2010年的经营状况印证了我们关于公司正从改变其增长模式，由“挖潜式增长“向“要素投入式增长”转变的判断。随着未来新产品的不断投放，公司整车销量与销售收入都将进入快速增长周期，成为公司盈利增长的主要驱动力。

　　2011年，随着整体经济的增长，轻型商用车市场仍将保持较快的增长幅度，预计轻卡、轻客市场分别增长15%、18%。但就结构角度而言，由于经济水平的提高、限购政策的出台、排放升级等因素的多重叠加，高端产品将呈现更快的增长速度，加之公司积极的产品投放与价格策略，我们预计公司将取得高于行业平均的增长幅度，公司轻卡、轻客销量将分别增长18%、22%。由于自主开发的驭胜SUV投放时间晚于预期（预计将从4月开始正式大规模投放），因此下调其销量至1.5万辆。预计公司将销售整车22.93万辆，实现销售收入208.39亿元，同比增长32%。

　　由于成本上升与降价因素，因此，尽管销售规模出现大幅增长，但公司毛利率出现预期内的小幅下滑，至25.8%。2011年，预计原材料成本将进一步上涨，但整体规模的加大与高毛利率的全顺系列产品销量占比提升，将使得公司毛利率维持平稳。

　　预计公司2011年、2012年EPS分别为2.64元、3.57元，对应PE分别为11.5倍、8.5倍。随着公司收入增长渐入佳境，未来盈利与估值的双提升可期，维持“买入”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。