主题：机构：银行股凸显良好防御性(荐股)

机构：银行股凸显良好防御性(荐股)
申银万国：银行股凸显良好防御性(荐股)
国信证券：银行板块本周观点及投资视线
光大证券：银行业本周最新行业观点及股票组合(荐股)
银河证券：维持对银行股的“推荐”评级

　　申银万国：银行股凸显良好防御性(荐股)
　　3 月18 日晚，央行发布公告：从2011 年3 月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这是央行2011 年第三次上调存款准备金率，也是自2010 年1 月份以来第九次上调存款准备金率。
　　量化紧缩符合预期，准备金率调整已经成为央行常规工具。由于通胀依然处于高位，若未来通胀继续高企将不排除央行协调使用数量型和价格型工具。数量型工具的再次使用，有利于控制未来通胀水平，对央票回收银行间市场流动性的不足进行补充。2 月末人民币存款余额74.1 万亿元，存款准备金率每提高0.5 个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模约在3705 亿元。2011 年2 月份CPI 与1 月份持平，达到4.9%，仍然处于严密监管当中。面对国际油价持续攀升和大宗商品价格屡创新高的情况，未来CPI 可能依然保持高位。
　　银行间资金面充沛，调整准备金率有助于回收流动性。从静态角度测算，如果存款准备金的增加靠调拨贷款头寸进行补充，0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差1.14 -1.79 个基点，对2011 年净利润的负向影响在0.74%-1.55%。其中对招商、中行负面影响最小，对华夏、农行负面影响最大。若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5 个百分点的上调大约会降低上市银行2011 年净息差0.17-0.61 个基点，对2011 年净利润的负向影响在0.11%-0.63%。其中对宁波、招行负面影响最小，对华夏、民生负面影响较大。根据对净利润的影响，我们认为静态角度考虑会优先调拨债券。根据我们对SHIBOR 利率的观察，目前银行间市场流动性较为充沛，较本年前两次调准，本次银行有相对充裕的资金缴纳准备金用。
　　由于缴款期3 月25 日与银行季末监管较近，受存贷比考核等因素影响，银行资金将可能重现紧张局面。由于整体信贷投放规模的限制，将有助于息差进一步扩大，周期性紧张的资金面将在季末对银行形成一定的压力，如果在季末出现下跌，将会是银行板块新的买点。
　　2011 年银行业的财务指标将持续向上，预计上市银行2010 年和2011 年的净利润增长能够超过20%，目前估值水平对应2010 年和2011 年PE10.71 倍、9 倍，PB1.72 倍、1.5 倍，银行板块估值安全，具有良好的防御性，继续推荐估值较低的民生、建行，业绩超预期的招商、兴业。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：银行板块本周观点及投资视线
　　1. 经济扩张动能已减弱，通胀势头有所减弱，周末再度提高法定准备金率是针对外汇流入所进行的对冲，是预期中的收缩政策；2. 银行1-2月的存贷款增速明显下降，贷款利率也相应明显上升，这带来了银行息差最为快速的上升；3. 信贷增速已经无法经济增长的需求，存款严重的负利率带来了空前的吸存难度，我们判断银行信贷外的融资比重正快速上升，中国正在出现较快的脱媒，这可能是影响中国银行业中长期的重要因素；4. 银行间流动性逐步宽松的局面将结束，市场可能进行震荡期，银行板块由于估值足够安全，将有绝对和相对收益的机会。（国信证券研究所）

　　光大证券：银行业本周最新行业观点及股票组合(荐股)
　　上周行业焦点
　　1. 公开市场净回笼490 亿元，资金面继续宽松
　　本周银行间市场资金面继续宽松，1 天/7 天回购利率回落2bp/3bp 至1.68%/2.02%；14 天/21 天回购利率较上周小幅上升18bp/36bp 至2.68%/3.00%； 6 个月票据直贴/转帖上升15bp/10bp 至5.50%/5.20%。本周公开市场实现净回笼490 亿元：由于本周有1810 资金到期，央行发行600 亿元票据和进行了1700 亿元正回购对冲；央行连续2 周公开市场净回笼590 亿元。本周1 年期央票发行利率上升20BP 至3.2%，结束一二级市场利率倒挂局面，并自去年12 月以来首次从10 亿元放量至100 亿元。3 个月央行票据发行利率本周持平于2.79%。
　　一年期央票发行利率上升带动加息预期增强，但这并不意味着央行会立即加息。历史来看，1 年期央票发行利率与1 年定存利率有较强相关性，但并非前者上升会立即带动定存利率上调。如2003 年底1 年央票利率就高于1 年定存利率，但1 年定存利率直至2004 年10 月央行才从1.98%上调至2.25%。此外，由于15 日6 家银行2000 亿左右差别准备金到期，连续两周净回笼后资金面依旧宽松。央行18 日决定从2011 年3 月25 日上调准备金率0.5 个百分点。
　　2．准备金上调符合预期，冻结3600 亿元，对资金面影响有限
　　中国人民银行决定，从2011 年3 月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，目前大型金融机构存款准备金率达到20%的历史高位。此为年内第三次上调存款准备金率，预计冻结资金3600 亿元。
　　我们的看法：（1）本次准备金上调仍为被动的流动性对冲，符合预期，对资金面影响有限。年初以来公开市场累积净投放资金达到7550 亿元，四月底前公开市场到期量还有9660 亿元，本周2000 亿差别准备金到期以及外汇占款增量，银行间市场资金面十分宽裕，货币市场利率已创出年内新低，央行流动性管理压力较大。我们的业内调研显示，银行对准备金上调已有预期，应对本次上调压力不大。预计下周短期回购利率会被推高，但幅度有限。（2）准备金上调会抑制银行盈利资产的扩张。2 月新增人民币信贷仅5356 亿，连续两个月低于预期。信贷资源呈现显著供不应求局面，本次上调亦会抑制信贷过快反弹。（3）央行稳健货币政策的基调不变，但我们认为目前处于前期偏紧货币政策效果的观察期。2 月份总需求仍较强劲，而CPI 盘踞高位，PPI 继续上升。政策是否进一步从紧尚需3 月份宏观数据的印证。目前适逢日本强震、中东动荡，预计决策层对政策紧缩相当谨慎。
　　3. 央行公布2 月金融统计数据：信贷投放低于预期
　　央行公布2 月金融统计数据：（1）现金回流1.08 万亿，M2 已回落至15.7%，低于全年16%的调控目标。（2）当月新增人民币信贷5356 亿元，同比回落23%，环比回落49%，再次低于市场预期。我们认为信贷进一步紧缩概率偏小。（3）节后存款大量回流，2 月人民币存款增加1.3 万亿元。行业贷存比降至67.4%，但银行间分化较大，中小银行吸存压力犹在。（4）2 月份货币市场利率明显回落。
　　4. 三部委要求取消34 项服务收费，对银行盈利影响较小
　　中国银监会、中国人民银行、国家发展改革委联合下发《关于银行业金融机构免除部分服务收费的通知》，要求银行业金融机构在坚持服务价格市场化原则的同时，进一步履行社会责任，自今年7 月1 日起免除人民币个人账户的十一类三十四项服务收费。
　　（1）此次免除收费的项目基本都属于基础金融服务，在银行中间业务收入中占比不高，对盈利影响小。此次免除的项目如本行个人储蓄账户和个人银行结算账户的开户手续费和销户手续费，已签约开立的代发工资、退休金、低保、医保、失业保险、住房公积金账户的年费和账户管理费等，主要是为了保障社会公众享有基础金融服务权益。这些收费金额较少，在银行手续费及佣金收费中的比重偏小，再加上部分银行之前已取消了其中部分收费，对银行盈利影响小。（2）银行的收费业务是转型的一大方向。从国外的经验看，银行收费业务主要来自代理业务、信托业务、投融资服务以及表外业务。取消对基础金融服务收费有利于银行拓展多渠道、高附加值的收费业务来源，倒逼银行转型。
　　5. 央行发布银行家问卷调查报告、储户问卷调查报告和企业家问卷调查报告央行发布《2011 年度第一季度银行家问卷调查报告》、《2011 年度第一季度储户问卷调查报告》和《2011年度第一季度企业家问卷调查报告》，报告显示（1）银行家信心指数有所上升，银行业景气指数小幅回落，贷款需求指数连续两个季度提高，货币政策感受指数继续下降。（2）居民对物价满意度缓和，未来物价上涨预期减弱；就业与收入情况向好，就业预期乐观，收入预期仍不理想；居民认为目前房价过高，对调控效果不乐观；储蓄意愿更高，消费意愿降至1999 年来最低。（3）宏观经济热度指数略降，企业家信心指数基本平稳，企业经营状况良好，盈利能力稳定，市场需求平稳，企业销售和原材料价格指数转升为降，生产和销售增幅放缓，投资意愿稳中有升。
　　行业观点及股票组合
　　银行股近两周小幅回落，本周开始将进入年报密集发布期，我们认为估值修复行情尚未终结：（1）资金面相对宽松格局短期不会发生根本改变，并有望持续至4 月中上旬。（2）银行股低估值和超预期的年报季报业绩提供基础。（3）政策即便短期难言松动，但由于兼顾经济增长与就业，管理层对持续从紧会相对谨慎；（4）前期对行业监管标准过严的担忧目前有所缓和。（5）对资产质量和盈利模式的质疑是长期因素，不妨碍银行股中短期行情的演绎。
　　3 月组合：招行、浦发、华夏、南京。（光大证券研究所）

　　银河证券：维持对银行股的“推荐”评级

　　3月18日，人民银行宣布，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，法定存款准备金率水平继续创新高。

　　我们的分析与判断：

　　1、再度冻结3500亿元，但紧缩力度不大，因到期央票数额巨大。
　　考虑到3月份6000多亿的央票到期，以及新增的巨额外汇占款（1月份新增5000亿，2-3月份预计各新增3000亿），此次上调仅可定义为维持中性的政策。

　　2、此次准备金率上调符合预期，4月底之前至少仍有1次上调。
　　考虑到4月份仍有约5000亿元因央票到期而释放的基础货币需要回收，我们预计4月底之前存款准备金率至少仍有1次上调。考虑到近期银行贷款得到控制，以及未来冲销压力的下降，我们判断这一轮的准备金率上调周期将接近尾声。

　　3、银行资产运用空间将随着准备金率的见顶而见底。

　　持续较高的法定存款准备金率水平，无疑将压缩银行的资产运用空间，不利于银行的收益。我们此前的盈利预测中已经将存款准备金率的上调纳入假设，因此，对我们的盈利预期尚不构成冲击。
　　随着准备金率上升周期的结束，我们相信银行被压缩的资产运用空间亦有望获得释放，这一情景有望在今年中期实现。

　　投资建议：

　　我们重申前期的观点，即对银行短期的贷款冲动进行有效约束将利于行业长期的平稳健康发展，而且在信贷管制背景下，银行的贷款议价水平将获提升，推升净息差水平。

　　维持对银行股的“推荐”评级。（银河证券研究所）



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