主题：中国国贸：紧张的财务状况将继续使盈利能力受压；维持卖出评级

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报告日昨收盘价: 10.53 目标价: 9.54 上涨空间: -9.4%
价值评级 维持对该股的卖出评级，12 个月目标价格从人民币10.01 元下调5﹪至人民币9.54 元。

与预测不一致的方面
中国国贸公布的 2010 年全年净利润为人民币 1.21 亿元，同比下滑 58%，较我们
的预测低 7%，较万得市场预测低 34%。要点：1) 毛利率同比下滑 18 个百分
点，较我们的预测低 9 个百分点，主要原因是因国贸三期出租率低于预期，同时
公司的运营/维护成本大幅上升；2) 净负债率上升 7 个百分点至 93%，意味着财
务状况紧张，不能资本化的利息费用可能将继续对未来几年的盈利形成压力。展
望未来，尽管我们看好中国国贸的优质资产和因主要从事商业地产开发受到的政
策风险较低等因素，但我们认为未来几年疲软的盈利能力（净资产回报率低于
5%，2011 年预期市净率为 2.3 倍）可能将使其股价表现继续落后于同业。
投资影响
主要由于出租率低于预期和杠杆率较高，我们维持对该股的卖出评级，并将基于
净资产价值的 12 个月目标价


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