主题：四川成渝:业绩向好 盈利具备上调机会

2010年业绩符合市场预期/好于我们预期:

2010年实现收入27.3亿元,同比增长27.8%;实现净利润11.5亿元,同比增长38.4%,对应每股收益0.37元,符合市场预期,好于我们预测的每股0.34元,主要在于我们的成本预测过于谨慎。公司每股派发0.087元股利,同比增长36%,对应23%的派息率,好于预期。

正面:

量价齐升:核心资产成渝、成雅和成乐高速车流量分别增长10%、11%和22%,平均费率分别增长9%、6%和1%。

成本控制得力:成渝高速和成雅高速收入分别增长18.5%和16.2%,但成本仅分别增长0.3%和4.2%,利润率分别提升8.4和7.0个百分点,好于我们的预期。

负面:

货车优惠费率仍未取消:四川省内对正常装载货车给予20%通行费优惠政策本应于2010年9月30日取消,但政府主管部门并未及时给予正式批复,通行费折扣优惠仍在执行。

发展趋势:

车流量双位数增长:受益于西部大开发政策、《成渝经济区区域规划》以及西部综合交通枢纽建设,公司车流量有望持续较快增长。公司预计2011年车流量增速将达到10%以上。

外延式增长预期较为清晰。控股公司承诺在三年内向股份公司注入成南公司股权,盈利能力约相当于上市公司的1/3。


盈利具备上调机会。出于保守起见,我们在盈利预测中并未假设货车费率八折优惠的取消,并假设公司所得税率由2010年的15%上升至2011年的25%。然而,我们估计八折费率的取消及西部大开发优惠所得税率的延续是大概率事件;如果实现,公司盈利分别具备20%和13%的上调空间。

盈利预测调整:

我们分别上调公司2011、2012年每股盈利预测10%和8%至每股0.42元和0.47元以反映好于预期的利润率水平并上调BT项目收入预测,分别对应11%和12%的盈利同比增速。

估值与建议:

公司2011、2012年市盈率分别为16.1倍和14.4倍,处于行业较高水平;考虑到潜在的盈利上调空间较大,维持“审慎推荐”。



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