主题：中国银行：平稳复苏

　业绩简评

　　

　　中国银行(3.35,0.06,1.82%)2010年实现归属母公司净利润1044.18亿元，EPS 0.374元，同比增长29.2%；符合我们预期，业绩增长的动力主要源于规模扩张。2010年公司资产减值损失同比下降13%，主要源于信贷成本好于预期和外币债券减值准备的回拨。公司每股派息0.146元，分红率39%，A股股价对应的分红收益率为4.4%，H股股价对应的分红收益率为4.2%，分红有较大吸引力。

　　经营分析

　　依靠同业保持了规模平稳增长。10年公司生息资产同比增长19.5%，规模增速在大行中较高。其中，贷款同比增长了15.4%，预计与大行的平均水平基本一致；同业资产同比增长37%，规模扩张主要依靠同业。

　　净息差稳中有升，人民币业务复苏较外币业务更快。如果海外受制于通胀而进入加息周期，外币业务的好转可能使得11年净息差的提升超出预期。集团日均净息差全年2.07%，较09年反弹3BP。其中，境内人民币业务净息差2.27%，较09年反弹6BP；境内外币业务息差1.21%，比09年下降23BP。外币业务息差走低源于美联储实行二次量化宽松政策，美元市场利率维持在较低水平。目前欧美经济形势向好，宽松货币政策有望退出，如果欧美提前进入加息周期，外币业务息差的改善可能推动公司11年整体息差在大行中提升较快。

　　贷款质量持续好转。不良贷款余额与不良贷款率持续下降，不良贷款余额从09年底的747.18亿元下降到624.7亿元，不良率从1.52%下降至1.10%。不良双降的原因在于不良贷款的升级回收以及核销，10年公司核销55.17亿，加总计算公司的不良净生成率仅为0.14%。计提减值准备155.64亿，信贷成本0.29%，覆盖率为196.7%。

　　盈利调整

　　我们预计公司2011/2012年将实现净利润1259/1529亿，净利润同比增速20.5%/21.5%，2011/201年拨贷比为2.33%/2.55%。预计2010/2011EPS分别为0.45/0.55元，2011/2012BVPS分别为2.6/3.2元。

　　 投资建议

　　目前股价对应1.26x11PB/7.3x11PE和1.04x12PB/5.9x12PE，PB估值较低，PE估值处于行业平均水平。维持公司的“持有”评级。

　　



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