主题：造纸行业：关注主产品价格前景乐观的企业

国家加大环保整治力度。国家环保总局局长周生贤日前在全国环保厅局长会上指出，2008年环保部门将加大治污减排工作力度，对造纸等重污染行业实行强制性清洁生产审核。加强环保整治，有利于落后产能的淘汰，同时对企业来说环保成本亦将增加。

　　原材料价格趋势：维持高位。欧洲市场木浆价格继续高位，针叶浆较年初上涨2.48%，阔叶浆较年初上涨1.14%。废纸价格继续攀升，美废8#目前的报价已达250美元/吨。

　　预计年内国际木浆及废纸价格将维持高位。

　　主要产品价格趋势：白卡、铜版、双胶价格前景乐观。08年国内主要纸种价格呈现稳中有升态势。白卡、铜版纸、双胶纸提价预期强烈，未来价格前景看好。

　　维持行业“中性”评级。原料价格的持续上涨仍将给企业造成较大成本压力；国家实行从紧的货币政策，利率的上升将使负债率较高的造纸企业承担更多的财务费用。根据WIND数据，造纸板块行业目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我们维持对行业整体“中性”的评级。

　　关注主产品有较强提价能力的企业。我们建议关注由于下游需求拉动及供给状况改善从而具有较强提价能力的相关纸种的生产企业。我们看好白卡、铜版纸、文化纸价格前景，相关子行业在08年将呈现较高的景气度，建议关注相关龙头企业：太阳纸业（002078.SS）、晨鸣纸业（000488.SZ）。

近期造纸行业运行态势分析

行业固定资产投资增速回升。2007年造纸行业固定资产投资累计完成额819.03亿元，同比增长26.5%。2004年、2005年是行业固定资产投资高涨期，固定资产投资增长率高达34.1%及31.6%。由于固定资产投资转化为产能需1年左右的时间，故05、06年全国纸及纸板新增产能达到1603万吨及1477万吨。2006年行业固定资产投资增长回落至18.4%。但今年以来行业内固定资产投资增速又有回升，显示行业未来依然面临较大的产能压力。

山东口岸纸出口快速增长。2007年我国纸及纸板出口422万吨，同比增长38.5%，累计出口金额为31.47亿美元，同比增幅为41.1%，呈现高速增长态势。2008年出口增长态势继续延续。据青岛海关统计，今年1月份，山东口岸纸及纸板出口快速增长，出口6.2万吨、价值4719万美元，比上年同期分别增长28.4%和47.6%。其中对东盟、美国和欧盟等市场出口倍增，对非洲市场出口下降；涂布纸、牛皮纸出口倍增，新闻纸出口锐减。

　　纸浆进口大幅增长。易贸纸业网讯，据海关统计，08年1月我国纸浆进口量为95万吨，较上年同期的67万吨增长41.79%，较07年12月的64万吨，增幅更达48.43%。

　　2008年1月，我国纸浆进口金额为6.67亿美元，较上年同期增长58.5%。2007年初，我国纸浆进口量曾呈现下跌迹象，但5月以后进口量再度出现增长，全年增幅在6.5%。

　　08年1月纸浆进口量呈现大幅增长，显示国内造纸业受制于纤维资源的短缺，对外部原料的依赖度仍高。

　　国家环保整治力度加大。国家环保总局局长周生贤日前在全国环保厅局长会上指出，2008年环保部门将加大治污减排工作力度。在管理减排方面，要加强环境监管，对达不到环保要求的企业实行限产限排、停产整治直至关闭，对化工、造纸等重污染行业，以及其他超过污染排放标准、超过总量控制指标、生产或使用有毒有害物质的企业，实行强制性清洁生产审核。2月22日国家环保总局正式了发布《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》，明确将进一步完善和加强上市公司环保核查制度，加大对上市公司遵守环保法规的监督检查力度。2月26日第一次全国污染源普查全面普查阶段工作会议在昆明召开。今年以来环保总局的一系列举措表明08年环保整治力度将加大。一方面，加强环保整治，有利于落后产能的淘汰，提高行业集中度；另一方面，对企业来说环保成本亦将增加。

2月造纸行业股票市场表现分析

行业走势略强于大盘。2008年2月，造纸指数上涨0.26%（截止2/26），而同期沪深300指数下跌了2.27%，行业走势略强于大盘。2月行业内重点龙头企业晨鸣纸业（上涨6.12%）太阳纸业（上涨1.53%）有强于大势的表现。

行业运行趋势展望

原材料价格趋势：维持高位。从浆价走势看，2008年2月欧洲木浆价格继续高位，阔叶浆欧洲市场价格为542.63欧元/吨，较年初上涨1.14%;针叶浆欧洲市场价格为599.7欧元/吨，较年初上涨2.48%。欧洲1月商品浆的库存天数仅为26天，加上造纸原料木片短缺、运费高涨，新产能开出速度不及供应需求，印尼限伐政策导致的开工不足，同时中国宣布实施淘汰不具效能纸浆厂效应，都将使纸浆供给紧张，从而进一步推升纸浆报价，此外，往年3-5月逢国际大厂岁修高峰，因此预计上半年纸浆价格仍将维持高位。废纸方面，美废8#2月外盘报价已达250美元/吨，美废11#已达260美元/吨，欧废OCC已过245美元/吨。由于全球废纸回收量大体稳定，但需求仍在不断扩大，预计08年废纸供应方在市场中仍处主动地位，废纸价格将维持高位攀升。

　　产品价格趋势：白卡、铜版纸、双胶纸提价预期强烈。08年以来国内主要纸种价格呈现稳中有升的态势。白卡纸方面，走势相对平和，市场货源量较为充足，成交节奏稳定。太阳发出正式通知，3月1日起提涨白卡价格，涨幅200元/吨，现上海地区250g终端接货价7600元/吨左右，若提涨成功价格将达7800元/吨左右。白卡由于下游需求增长，08年产能扩张不大，价格前景看好。铜版纸方面，全国市场整体价格稳中上行，华南地区节后实际成交价格已出现60元/吨左右的上涨，预计出口增长及进口替代效应将继续推进国内价格。双胶纸方面，高、中、低档双胶纸均有明显提涨意向，市场实际接受情况较为乐观。UPM双胶纸继1月1日提价100元/吨以来，宣布3月1日在全国范围内再次提价，若提价执行成功，上海地区100g双胶纸终端用户接货价将达7800元/吨。新闻纸目前稳定在4750元/吨，箱板纸3300元/吨。新闻纸受制于产能原因，但将受益于奥运需求的增长；箱板纸也有新产能释放压力，但淘汰落后产能及需求增长将使供求基本平衡，价格预计仍可维持。

行业重点公司投资建议

维持行业“中性”评级。根据07年行业整体的运行数据看，基本呈现毛利率趋升、期间费用率下降，利润率提高，行业整体盈利能力提升的转暖迹象。但从上市公司已公布的2007年报看（华泰股份、银鸽投资），成本上升导致的毛利水平下降损害了上市公司的盈利能力。我们认为原料价格的持续上涨仍将给企业造成较大成本压力；国家实行从紧的货币政策，利率的上升将使负债率较高的造纸企业承担更多的财务费用。根据WIND数据，造纸板块行业目前07年市盈率在36倍，08年市盈率在24倍。我们维持对行业整体“中性”的评级。

　　关注主产品有较强提价能力的龙头企业。由于成本压力加大，造纸企业提价意愿强烈，不同纸种下游接受度不一。我们建议关注由于下游需求拉动及供给状况改善从而具有较强提价能力的相关纸种的生产企业。我们看好白卡、铜版纸、文化纸价格前景，相关子行业在08年将呈现较高的景气度，建议关注相关龙头企业：太阳纸业（002078.SS）、晨鸣纸业（000488.SZ）。

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