主题：中国神华：依靠增加外购煤与现货销售比重增收增利

10 年公司通过增加外购煤和现货销售比重实现利润增长，台格庙项目投产前将维持
低速增长，11 年、12 年的盈利预期维持 2.00 和 2.15 元，估值折价 17%，增持评级。
投资要点：
公司业绩符合预期。2010 年公司实现收入 1520.63 亿元，同比增长 25.35%，
实现归属股东净利 371.87 亿元，同比增长 22.83%，实现 EPS1.87 元，与
我们预计 1.86 元基本一致。分配方案为每股派现金 0.75 元（含税）。
依靠增加外购煤与现货销售比重调整增收。10 年占公司收入比重为
64.47%的煤炭业务收入增长 26.01%，其中产量 2.25 亿吨，增长 6.89%，
外购煤同比增加 54%，由此商品煤销量 2.93 亿吨，同比增长 15.06%。吨
煤售价 426.80 元/吨，同比增长 10.02%，长约价格 385.30 元/吨，同比上
涨 6.52%，现货 465.70 元/吨，同比上涨 10.65%，长约

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