主题：招商银行协同效应有待体现 短期充足率下降较多

招商银行收购香港永隆银行为现金收购，收购价的P/B为2.9倍，收购价相对较高。此次收购永隆银行1.23亿股，占其股本的53.12%，支付港币193亿元的对价，折合港币156.50元/股，为永隆银行2007年末每股净资产值2.91倍。按香港法律的规定，收购53%，将自动启动全面收购，招行将以港币156.50元/股的价格向永隆全部股权发出收购要约，全部收购的对价为港币363亿元。
　　永隆银行受次贷影响，短期难以为招商银行贡献利润。永隆银行2007年业绩出现负增长，2008年1季度出现亏损的原因，均是次贷的影响。因此在2008年难以为招商银行贡献利润。2007年其净利润在港币13亿。根据我们预测招商银行2008年达到250元。在永隆银行经营恢复正常，不考虑协同效应的情况下，以53%的股权比例计算，对招商银行的利润贡献在2%左右。
　　此次收购对招商银行的核心资本充足率影响较大，未来两年增发的可能性明显上升。2007年末，招商银行的核心资本率9.0%，资本充足率为10.7%。此次收购后，以53%的股权收购计算，考虑目前35%以上ROE带来的利润留存影响，2008年末，其充足率将下降到8.4%；如果招商银行进一步收购100%的股权，那么其核心资本充足率将在2008年末下降到7.3%，收购的影响在2个百分点以上。虽然招商银行称将发行次级债来弥补充足率的下降，可次级债仅能弥补附属资本。核心资本还是要通过股权融资来弥补。在100%收购情况下，未来两年增发的可能性是较大的，如果考虑招行为了推进国际化，可能进一步收购海外金融机构，那么两年增发的可能性就更大了。以平安为例，目前国内金融机构海外收购的愿望都是较为强烈的。
　　收购带来的协同效应主要体现为香港的渠道的完善及零售和中小企业优势的整合。招商银行称这次收购使其借助永隆银行的网络和声望向香港客户提供多样化的金融服务。同时，招行可以将自身在零售和中小企业银行、网上银行和信用卡的优势与永隆银行复合产品结构和专长相结合，提升其中国内地客户的金融产品及服务。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。