主题：煤炭拐点将至 炼焦煤或成反弹“急先锋”

在未来需求趋旺的前提下，沿海电煤价格初现上涨苗头。分析师预计，煤炭业基本面“拐点”将至。而其中炼焦煤作为稀缺品种中的精品，未来成长价值尤其受到市场认同。因此相关个股有望成为未来煤炭板块中的反弹先锋。

　　煤炭业基本面“拐点”将至

　　⊙记者 于祥明 叶勇 ○编辑 艾家静

　　今年前两个月，我国煤炭市场总体保持平稳。不过，在未来需求趋旺的前提下，沿海电煤价格初现上涨苗头。分析师预计，煤炭业基本面“拐点”将至。

　　记者29日从国家发改委获悉，今年1-2月份，全国煤炭供需总体平衡，煤价保持稳定。发改委预计，今后一个时期煤炭市场仍将呈总体平稳态势。但由于存在一些不确定因素，局部地区仍有可能出现供需失衡。

　　统计数据显示，今年1-2月份，全国原煤产量5.16亿吨，同比增长13.5%，销量4.97亿吨，同比增长7.1%。截至2月末，煤矿企业库存4630万吨，同比增长20.3%；全国主要中转港口存煤2471万吨，增长35.9%；重点发电企业存煤5386万吨，增长9.1%，为16天用量。

　　在库存充足且供需平衡的背景下，煤炭价格也保持稳定。截至2月末，秦皇岛港5500大卡优质动力煤价格765-775元/吨，同比增加60元/吨，比年初下降20元/吨；广州港煤炭市场价格820-840元/吨，同比下降20元/吨，比年初下降30元/吨。

　　眼下，受经济较快增长和主要耗煤产品产量加速回升等影响，煤炭市场需求趋旺。“1-2月份，全国火力发电量及粗钢、水泥等产量均保持较快增长。进入3月份以来，电厂耗煤快速回升，全国重点电厂前24天的日均耗煤量接近1月份用煤旺季的水平。”发改委分析报告说。

　　发改委报告指出，从市场煤价看，也呈现趋升态势。3月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价770-780元/吨，比2月末增加5元/吨。

　　值得注意的是进出口方面，1-2月份，我国煤炭进口2332万吨，同比下降18.8%；出口319万吨，下降7.3%；净进口煤炭2013万吨。其中，2月份进口676万吨，同比下降47.6%；出口176万吨，增长8.6%。

　　对于煤炭进出口下降这一明显变化，发改委认为有两大主因。一是受澳大利亚洪灾等影响，国际煤炭资源供给偏紧；二是国际煤价持续走高，企业进口积极性受到抑制。不过，受国际煤价攀升和市场需求拉动，2月份煤炭出口已出现回升。

　　“受中东乱局、澳大利亚洪灾影响，未来一个季度国际油价、煤价不会出现明显下跌。因此，在中国国内煤价未出现明显上涨、国内外价差抹平之前，中国煤炭进口量下降的趋势不会改变。”华泰联合煤炭首席研究员证券陈亮说。

　　目前，“大秦线尚未检修、动力煤现货价格未见上涨、夏季用电旺季未到、日本灾后重建对电煤的需求拉动尚未启动......未来仍有诸多短期利好尚未兑现。”陈亮认为，煤炭业基本面拐点初现，沿海电煤价格已有上涨苗头。据统计，3月16日至22日，环渤海地区港口5500大卡市场动力煤平仓均价为770元/吨，比前一期上涨3元/吨。

　　炼焦煤今年或有5600万吨缺口
　　在国家能源局提出对优质稀缺煤种进行保护性开发的背景之下，炼焦煤作为稀缺品种中的精品，未来成长价值已受到市场普遍认同。有专家预计2011年全国炼焦煤产量将达到5.13亿吨，需求量达5.69亿吨，供需缺口5600万吨。
　　北京长贸咨询有限责任公司黄腾在日前召开的2011年国际炼焦煤资源与市场高峰论坛上表示，2011年世界煤炭贸易市场炼焦煤仍呈现需求大于供给的状况，其价格走势无疑也会继续攀升。业内专家普遍认为，未来几年将是炼焦煤在资本市场的黄金期，国内炼焦煤企业也将受益于炼焦煤整体供给缩紧。
　　炼焦煤价格持续高位运行
　　随着炼焦煤需求的增加，资源出现紧缺，中国炼焦煤出现进口增加、出口下降的态势。中国、印度焦煤进口量的快速增长，并取代日韩成为最大进口国。各国抢夺焦煤资源的程度将会逐步加剧，这也决定了焦煤价格的中长期向上趋势。
　　中国炼焦煤进口面临全球经济复苏之后带来的竞争，进口来源可能转向蒙古、俄罗斯等国，但是可供进口的增量仍然不大，预计未来炼焦煤的国际价格将处于上升趋势。
　　山西焦煤集团总经理刘生瑞称，虽然我国煤炭资源丰富，但炼焦煤资源相对缺乏，保有储量仅占全国煤炭总储量的21.9%，山西炼焦煤保有储量占全国的52.4%，炼焦煤产量占全国总产量近1/3，山西焦煤产量占全国总产量的20%以上，占全世界焦炭产量的13%左右，焦炭出口量占全国出口量的80%，占世界焦炭贸易量的48%。
　　“2011年，受国内炼焦煤供给不足影响，国内炼焦煤进口量仍将保持高位。但受到多方面因素影响，不会出现2010年进口量同比增长37.3%的高增长，预计今年增幅在10%以上。国际原油价格突破百元大关、美元持续贬值、澳大利亚资源税改革等因素将推动国际焦煤价格上涨。”刘生瑞说。

　　下游产业促使炼焦煤需求增加
　　业内专家认为，短期内国内钢材需求不旺，钢材、炼焦煤库存升高，钢厂资金趋紧，炼焦煤市场结构性宽松。但随着基建工程、水利工程和1000万套保障性住房的开工建设，钢材需求将缓慢回升，炼焦煤需求将趋于旺盛。
　　近期，钢材价格受日本地震影响，止跌回升。建筑钢材市场成交量明显增加。从国际看，短期内日本由于大地震影响，其国内炼焦煤需求急剧下降，进而影响国际炼焦煤价格，从中长期看，随着灾后重建，日本对炼焦煤的需求会大幅增加。
　　汾渭能源首席炼焦煤分析师周泰认为，从国内看，2011年水利投资等社会固定资本投入加大，我国将建设1000万套保障性住房和棚户区改造住房，以及十二五开局第一年，地方政府经济发展的投资。预计2011年全国炼焦原煤产量将达到11.93亿吨，比2010年增加0.7亿吨。2011年全国炼焦煤产量将达到5.13亿吨，需求量达5.69亿吨，供需缺口0.56亿吨。
　　分析人士表示，国内将是以兼并重组为大趋势，国家对稀缺资源的控制力度在加大，大型焦煤集团将更加受益资源整合。
　　（中国证券报）

　　当前煤炭经济运行情况分析
　　[提要] 今年以来，全国煤炭产运需快速增长，主要港口、重点电厂存煤基本正常，除个别地区电煤供应出现偏紧外，供需总体平衡，煤价保持稳定。2月末，煤矿企业库存4630万吨，同比增长20.3%；全国主要中转港口存煤2471万吨，增长35.9%；重点发电企业存煤5386万吨，增长9.1%，为16天用量。
　　今年以来，全国煤炭产运需快速增长，主要港口、重点电厂存煤基本正常，除个别地区电煤供应出现偏紧外，供需总体平衡，煤价保持稳定。
　　一、煤炭运行基本情况
　　(一)产销。1-2月，全国原煤产量5.16亿吨，同比增长13.5%，销量4.97亿吨，同比增长7.1%。2月份产量2.47亿吨，增长20.1%；销量2.30亿吨，增长10.9%。
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　　(二)运输。1-2月，全国铁路煤炭运量3.63亿吨，同比增长11.8%。2月份完成1.70亿吨，增长9.3%。主要中转港口发运煤炭9689万吨，同比增长24.9%。2月份发运4378万吨，增长22.6%。
　　(三)进出口。1-2月，煤炭进口2332万吨，同比下降18.8%；出口319万吨，下降7.3%；净进口煤炭2013万吨。2月份进口676万吨，同比下降47.6%；出口176万吨，增长8.6%。
　　(四)库存。2月末，煤矿企业库存4630万吨，同比增长20.3%；全国主要中转港口存煤2471万吨，增长35.9%；重点发电企业存煤5386万吨，增长9.1%，为16天用量。
　　(五)价格。2月末，秦皇岛港 5500大卡优质动力煤价格765-775元/吨，同比增加60元/吨，比年初下降20元/吨。广州港煤炭市场价格820-840元/吨，同比下降20元/吨，比年初下降30元/吨。
　　(六)投资。1-2月，煤炭行业完成固定资产投资135.52亿元，同比增长13.2%，增幅比上年同期回落11.1个百分点。
　　(七)安全生产。1-2月，全国煤矿企业生产事故112起，同比减少43起，下降27.7%；死亡人数136人，同比减少126人，下降48.1%。

　　二、当前煤炭供需主要特点
　　(一)煤炭市场需求趋旺。受经济较快增长和主要耗煤产品产量回升较快等影响，煤炭市场需求趋旺。1-2月，全国火力发电量及粗钢、水泥等产量均保持较快增长。进入3月份以来，电厂耗煤快速回升，全国重点电厂前24天的日均耗煤量接近1月份用煤旺季的水平。从市场煤价看，也呈现趋升态势。3月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价770-780元/吨，与1月末持平，比2月末增加5元/吨。
　　(二)煤炭进出口变化明显。2月份煤炭进口出现下降，主要原因，一是受澳大利亚洪灾等影响，国际煤炭资源供给偏紧，二是国际煤价持续走高，企业进口积极性受到抑制。此外，受国际煤价攀升和市场需求拉动，2月份煤炭出口出现回升。
　　三、下一步煤炭市场走势预测
　　随着采暖期结束和水电增发，预计今后一个时期煤炭市场将呈总体平稳态势。但由于存在一些不确定因素，局部地区仍有可能出现供需失衡现象。
　　(发改委)

　　国家煤炭应急储备方案近日获批
　　据国土资源部网站消息，国家煤炭应急储备方案近日通过国务院批准。
　　根据方案今年第一批国家煤炭应急储备计划为500万吨，确定10家大型煤炭、电力企业和秦皇岛港、黄骅港、舟山港、广州港、武汉港、芜湖港、徐州港、珠海港为第一批应急储备点。
　　（证券时报）

　　煤炭价格趋升 两大煤种获券商关注
　　由于电厂库存量下降以及一些经销商在煤价相对较低的时点开始提前存煤，从而对3月以来动力煤价格形成支撑，华泰联合证券认为动力煤基本面拐点已现。另一家研究机构中信证券则更看好焦煤板块，认为其将成为煤炭股反弹先锋。
　　华泰联合：动力煤拐点已现
　　中国2月的煤炭进口为676万吨，同比下降48%，环比下降59%，为2009年4月以来的月度进口最低水平。国际动力煤现货价自2010年11月起显著高于国内煤价。新的进口合同价大都从2011年执行，而进口周期通常需要1个月，所以进口量大幅下降滞后反映在2月份。
　　进口煤主要冲击的是中国煤价最高的沿海地区。3月16日至22日，环渤海地区港口5500大卡动力煤平仓均价770元/吨，比上期上涨3元/吨。华泰联合证券估算后认为，进口煤在沿海煤炭市场的占比，已经高达18%。因此，进口煤数量一旦下降50%，对沿海煤炭市场短期来说，就意味着9%的缺口。
　　国内电煤库存的下降将进一步影响电煤价格。在历史上，随着大秦线的淡季例行检修，秦皇岛港、广州港等沿海港口库存才会下降。但今年的异常在于，大秦线尚未检修，而秦皇岛、广州港库存已经较快速下降。截至3月26日，秦皇岛库存为738万吨，较2月底下降13%；广州港库存230万吨，较2月底下降19%。
　　受中东乱局、澳大利亚洪灾影响，在未来一个季度，国际油价、煤价至少不会出现明显下跌。因此，在中国国内煤价未出现明显上涨、国内外价差抹平之前，中国煤炭进口量下降的趋势，不会改变。随着大秦线在4月进入为期1个月的检修期，铁路发运量也会阶段性下降，将扩大沿海煤炭市场的供需缺口。
　　另外，从需求端来看，春耕季节到来以及国际油价高位震荡将刺激化肥以及煤化工等下游行业的耗煤需求，无烟煤未来价格也将有上升空间。

　　中信证券：焦煤将成反弹先锋
　　认为动力煤价格仍将呈现上涨趋势的并非华泰联合证券一家研究机构，中信证券研究报告认为，由于电厂库存量下降以及一些经销商在煤价相对较低的时点开始提前存煤，从而对3月以来动力煤价格形成支撑，动力煤价格仍将小幅趋升。不过相对于动力煤，这家研究机构更看好焦煤板块的发展前景。
　　实际上，今年初主要焦煤企业已经陆续调价，焦煤静态均价上涨11%以上。春节过后固定资产投资集中释放，保障房建设启动以及节能减排政策放松三大因素将助推短期焦煤二次提价，中信证券预计提价幅度将超过5%，焦煤全年均价上涨有望达到17%以上。焦煤价格超预期将带来焦煤公司业绩超预期，新的价格预期将成为焦煤板块上涨的持续动力。
　　按照焦煤价格不同涨幅的假设，中信证券对上市公司业绩进行了敏感性分析，若上市公司产量维持2010年水平不变，焦煤价格上涨10%，2011年EPS将变动12%～14%，价格上涨17%业绩将增长22%～28%。在价格增长的情况下，所有企业业绩均将受益于焦煤价格上涨，在板块普涨的背景下，产量增长快，业绩弹性好的股票是较好的投资标的。中信证券重点推荐冀中能源（000937，收盘价47.11元）、盘江股份（600395，收盘价37.13元）、潞安环能（601699，收盘价64.06元）、西山煤电（000983，收盘价27.45元）、平煤股份（601666，收盘价20.61元）等，并建议关注即将二次增发扩能的永泰能源（600157，收盘价27.06元）。
　　华泰联合 中信证券

　　兴业证券：从资源稀缺性角度出发配置优质煤炭股(荐股)
　　事件：
　　西山煤电发布公告，从2011年1月1日起上调部分产品车板含税价（长协户），提价幅度100-150元/吨。其中，焦精煤由1365元/吨上调至1465元/吨；肥精煤由1510元/吨上调至1660元/吨；瘦精煤由1060元/吨上调至1180元/吨；气精煤由900元/吨上调至1020元/吨。
　　点评：
　　西山煤电此次炼焦煤提价7-13%，预计将增厚EPS约0.30元，但我们更看重焦煤提价释放出的信号效应，建议关注具备资源稀缺背景下提价能力上升的冶金煤种。
　　炼焦煤各煤种提价7-13%，完全符合预期。日澳炼焦煤合同由2010年四季度的209美元/吨上调15美元/吨至224美元/吨，提价幅度7%。相比之下，西煤焦精煤、肥精煤、瘦精煤、气精煤提价幅度分别为7%、10%、11%和13%，提价幅度略高于日澳长协价格，完全符合兴业预期。
　　此次提价将增厚西山煤煤EPS约0.30元。从提价幅度来看，西煤各煤种分别提价100-150元/吨，按各种产量测算可增加收入约13亿元，不考虑期间成本变化，预计增加净利润约9.75亿元，相当于增厚每股收益0.30元。
　　投资评级：推荐。考虑到炼焦煤各煤种提价100-150元/吨后，我们预计西山煤电2010-2012年EPS分别为1.22元、1.69元和2.11元，动态PE分别为21倍、15倍和12倍。基于西煤焦煤资源稀缺性以及斜沟煤矿产释放在即，我们维持“推荐”评级。
　　焦煤提价再现“炼焦煤供应偏紧”！我们强烈建议投资者关注西山煤电提价所释放出的信号效应！首先，宏观经济尤其是重化工业的热度仍然不减；其次，炼焦煤资源稀缺性日益突出；最后，比炼焦煤范围更广的各冶金煤种均将受益，如1/3焦煤、喷吹煤以及无烟煤（昊华能源），建议投资者关注我们一贯的投资逻辑，从资源稀缺性角度出发配置优质煤炭股，而不是相反！我们强烈推荐潞安环能、兰花科创！（兴业证券研发中心）

　　齐鲁证券：积极的因素将构建煤炭股的支撑力量(荐股)
　　国土资源部于2月10日发布《关于继续暂停受理煤炭探矿权申请的通知》：为保障和促进我国煤炭工业健康可持续发展，防止煤炭资源勘查投资过多而出现产能过剩问题，决定在2013年12月31日之前的三年内继续在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请。
　　该文件为国土资源部对煤炭产业政策的延续。在2007年2月，针对探矿权设置不合理，一些企业出现了“跑马占地”，炒买炒卖探矿权的问题，国土资源部曾出台《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，暂停时间从2007年2月2日起到2008年12月31日。之后，2009年03月26日，国土资源部再次下发通知，暂停受理煤炭探矿权的申请，截止到2011年3月31日前。我们认为本次下发文件的背景，是从源头上遏制煤炭产业投资过快增长，保护煤炭资源有序合理开发。
　　设置煤炭产量的“天花板”，“十二五”期间煤炭供给过剩的概率不是很大。经济结构转型导致对能源消费需求结构也将发生变化，部分观点认为，“十二五”期间煤炭供给将出现整体过剩的局面，我们认为这种概率不是很大。从需求总量来看，虽然能源消费弹性系数会减小，煤炭在一次能源消费的比重也可能从目前的70%降到65%，但工业产值对应能耗难以有效降低，只要我国经济保持适度增长，煤炭消费需求将巨量惯性增长，我们预测2015年煤炭消费总量将超过44亿吨。而供给方面，我们认为“十二五”期间，政府将通过提高新项目审批规格、资源整合等措施严格控制煤炭总产量，提高产业集中度。综合供需结构以及产业政策导向，煤炭进口可能长期维持高位。
　　从中长期的角度看，对煤炭企业构成利好。探矿权价值提升，一方面煤炭资源将有序开发，有利于行业行业竞争格局向健康方向发展；其次对于现有煤炭企业来说，其拥有的煤炭采矿权价值将水涨船高——
　　资源的市场价值得到体现。从大的方向看，“十一五”期间煤炭固定资产投资高速增长，按照煤炭行业目前的盈利能力，现在已经进入收获期。“十二五”期间，煤炭行业将受益于产业集中度的提升和市场化程度的提高，蜜月期可能会比市场之前预期的要长久得多。
　　短期来看，我们仍然看好煤炭行业的基本面。受紧缩货币政策的影响，煤炭板块在1月份出现调整。我们认为，有两个方面值得关注：（1）目前紧缩政策还是在市场层面的影响大一些，在实体经济能够承受的范围之内，每一次紧缩预期的实现都有可能成为煤炭股反弹的催化剂。至于紧缩政策对煤炭实体经济的影响，我们认为有待观察。（2）近期国际煤价回落，我们认为这有利于上下游之间构筑新的利益平衡点，不会出现摧毁下游需求的情况。我们仍然坚持国内焦煤合同价格的判断——煤价预期依然坚挺，考虑到短期因素的影响和下游的承受能力，短期焦煤合同价格不会出现快速大幅提价的现象。因此，我们认为，对煤炭板块的投资机会不能过于悲观，积极的因素将构建煤炭股的支撑力量。建议关注年报业绩兑现、重组和成长性预期较高的公司，推荐：开滦股份、西山煤电、兖州煤业、山煤国际、盘江股份、潞安环能、冀中能源等。（齐鲁证券研究所）

　　中金公司：继续关注焦煤和无烟煤旺季的机会
　　投资建议：动力煤价格高位震荡，焦煤、无烟煤提价可期。1）尽管动力煤需求处于传统淡季，但国际油价煤价维持高位以及即将进行的大秦铁路检修将对其价格形成一定支撑。2）亚太地区二季度焦煤价格谈判正在进行，将对国内焦煤板块带来正面刺激。日本钢铁企业准备说服下游接受20%的钢价涨幅，也从侧面证实焦煤合同价有望大幅上涨。3）随着北方旱情缓解和春耕季节到来，国内化肥需求旺盛，无烟煤价格也具有较强的上涨动力。政策风险降低以及煤价上涨或将成为板块进一步上涨的催化剂。（中金公司研究部）

　　中金公司：煤炭板块关注估值修复带来的交易性机会(荐股)
　　关注估值修复带来的交易性机会，但仍需警惕政策风险。A 股煤炭公司自去年11 月11 日以来股价累积回调17.6%；H 股煤炭公司自1 月12 日以来累积回调11.4%。目前A 股和H 股煤炭板块PE 分别为16.1 倍和11.7 倍。加上良好的基本面，短期存在估值修复的可能。本轮反弹的持续性和幅度取决于后续政策调控的时点和力度。相对看好炼焦煤和无烟煤子板块，关注业绩确定、前期超跌的个股。A 股包括西山煤电、兖州煤业和神火股份；H 股包括兖州煤业，以及福山能源焦煤价格提升和联山矿采矿权审批进程带来的交易性机会。（中金公司研究部）

　　海通证券：关注存在估值优势并有送配预期的煤炭股(荐股)
　　（1）国内煤炭市场基本稳定，各煤种价格走势分化。本周国际动力煤价格再次冲高，涨势延续源于澳大利亚洪灾对煤炭运输造成的影响还未消除，且北半球进入耗煤旺季，煤炭需求旺盛。相比之下，国内动力煤市场价格已连续几周保持稳定。随着寒潮再次到来，各地煤耗陆续增加、冰冻封航或会对运输造成一定压力，国内动力煤价格即便上涨但在政策调控阻力下变化空间已不大。继上周炼焦煤价格大幅上涨后，本周无烟煤主产区也有调价意向，价格普遍上行。
　　（2）煤炭板块短期波动运行。1月中上旬煤炭板块走势与去年同期极为相似，伴随着大盘的回调，煤炭旺季反映在板块表现上的向好预期也提前调整。但近期美元指数重回弱势，使得石油、煤炭等能源类国际大宗商品价格持续上涨。考虑到尚未消除的通胀压力，2011年全年煤炭平均价格预计仍会上涨，基本面中长期向好。近期调整后的煤炭板块估值压力有所降低，建议积极布局，关注由去年四季度煤价上涨带来上市公司2010年确定的业绩增长。
　　（3）在即将进入的年报业绩预披露期，业绩大幅预增的煤炭公司将成为板块中的下一亮点，关注存在估值优势并有送配预期的煤炭个股。近期各煤种价格走势明显存在差异，重点关注煤价市场化程度较高并从中受益的炼焦煤公司西山煤电（000983）、潞安环能（601699）、永泰能源（600157）与无烟煤公司国阳新能（600348）、兰花科创（600123）、昊华能源（601101）等。（海通证券研究所）

　　申银万国：2011年煤炭板块投资策略(荐股)
　　十二五随着经济转型投资驱动力的减弱，煤炭行业收入增速将降至11%左右，利润增速将回落至15%，全行业集中度将继续提升，西煤东运调运结构将发生变化，主要增产区将从山西转战蒙陕地区。我们从需求、供给、运力三个维度测算十二五末煤炭需求量将从34亿吨增加至44亿吨，东部沿海需求量将从14亿吨扩大到16亿吨，西煤东运运力与东部需求将匹配增长，随着陕蒙调出量的增多，调运量增量略快于东部需求增长，预计净进口量将从1.1亿吨降至5000-6000万吨左右，但整体净进口格局不改。11年供需基本平衡，新增运力6000-7000万吨，较10年明显减少，山西整合产能最快从11年底开始释放，预计明年上半年供给压力不大，预计11年行业利润增速20%，当前行业估值水平基本合理，建议精选具备内生高成长和资产注入预期的个股：兰花科创、潞安环能、冀中能源、中煤能源。（申银万国证券研究所）

　　国泰君安：煤炭股再次买入的时点已经来临(荐股)
　　近期在市场的调整的压力下，煤炭股出现大幅调整，我们认为上述调整幅度已经完全反映了动力煤旺季需求、焦煤下游补库存所拉动的价格上涨兑现的预期。但煤价的上涨动力仍未衰竭：2、3 月份春节到两会后，占全国产量34%左右小煤矿的生产将受到重大影响，国内紧绷的供应链再次紧缩，国际煤价的大涨和近期澳大水的影响逐步显现使进口补充的可能性趋弱，加之3 月份后建设项目开工、复工将使供需缺口扩至近期最大，届时可能成为煤价再次上涨的时间窗口。经过近期的充分调整，我们认为煤炭股再次买入的时点已经来临。看好公司：潞安环能、盘江股份、露天煤业、兰花科创、西山煤电、冀中能源、开滦股份、平煤股份、中国神华。（国泰君安证券）

　　广发证券：积极布局煤炭板块二季度行情(荐股)
　　焦炭价格继续疲软，焦煤二次提价近期可能性不大，但近期钢材价格止跌反弹，钢铁企业库存继续回落，我们认为钢价调整接近尾声，看好4 月份钢价走势。4 月份大秦线的检修也将缓解动力煤淡季的影响，同时在日本二三季度灾后重建启动的情况下国际煤价有望迎来上涨。
　　从紧缩政策看，4 月之后相对宽松，煤炭股估值有望提升，同时下游需求进一步确认则是投资煤炭股的较好时点，建议积极布局二季度行情。
　　组合表现及投资建议
　　上周广发煤炭组合收益率为 3.91%，相对煤炭指数超额收益率为1.33%；自2011 年2月13 日以来累计收益率为18.12%，相对煤炭指数及沪深300 指数超额收益率分别为3.83%和12.56%。
　　本期组合调出神火股份，调入潞安环能。
　　目前组合为远兴能源、兖州煤业、盘江股份、潞安环能、山煤国际。（广发证券研究中心）

　　国泰君安：兖州煤业未来三年稳定增长

　　10 年业绩符合预期。公司10 年实现收入348.44 亿元，同比增长62.06%。净利润90.09 亿元，同比增长132.16%，对应EPS 为1.83 元，符合预期的1.90 元。分配方案为每10 股派发现金股利5.90 元。
　　10 年产量增量近8 成由Felix 贡献。10 年原煤产量4940.3 万吨，同比增长36.12%；销量4963.4 万吨，同比增长30.6%。公司09 年底收购Felix，10 年Felix 旗下矿井产量为1032.9 万吨，占公司10 年原煤产量增量的78.8%。
　　四季度毛利率环比增加10 个百分点，11 年有望继续提高。由于莫拉本四季度基本达产，赵楼四季度产量环比增加，吨煤成本降低，公司四季度毛利率为56.7%，较三季度增加10 个百分点。四季度管理费用率环比增加近6 个百分点，主要是因为修理费在4 季度计提。
　　莫拉本、赵楼煤矿将是11 年的主要增量。09 年底赵楼煤矿投产，10 年产量为160万吨。莫拉本煤矿10 年8 月份投产，10 年产量为380 万吨。预计这两座煤矿11年增量将在600 万吨以上。
　　公司现货比例低，并受惠于澳洲煤价上涨。公司10 年合同煤比例为22%，远低于其它动力煤公司，电煤限价的规定对公司影响最小。受洪水影响，澳洲焦煤价格大涨，公司明显受益。汇兑损益对公司业绩影响很大，10 年汇兑损益贡献EPS0.38元，预计11 年、12 年EPS 分别为1.68 元和1.82 元（未考虑汇兑损益），动态PE 分别为19 倍和18 倍，维持“谨慎增持”评级。（国泰君安证券）

　　申银万国：上调盘江股份目标价至40元
　　公司上调 11 年焦煤品种合同价格，提价（含税）幅度为110-150 元/吨，其中焦精煤涨幅8%，贫精煤涨幅14.4%，贫精煤涨幅超出预期。公司提价公告：公司从2011 年1 月1 日起调整部分产品价格，其中：优质冶炼精煤(1/3 焦精煤)由1390 元/吨上调至1500 元/吨（含税）；贫精煤由1040 元/吨上调至1190 元/吨（含税）。
　　盈利预测假设调整：11 年精煤价格（含税）假设从1434 元/吨上调至1465 元/吨。由于公司上调11 年焦煤合同价（优质冶炼精煤至1500 元/吨、贫精煤至1190 元/吨），且贫精煤在精煤中占比甚微，故上调精煤销售价格假设（从1434 元/吨至1465 元/吨）。
　　公司内生增长未来五年有望从1100 万吨增至3000 万吨，通过外延扩张可达到5000 万吨：本部六矿井当前核定产能1000 万吨左右，通过后续2-3 年的改扩建，合计产能可以扩充到1500 万吨左右。公司控股及参股矿井合计产能1640 万吨，权益产能接近1000 万吨，为公司现有产能的一倍，未来5 年逐步释放。集团承诺未来注入响水矿400 万吨，集团持股36%股权。另外，贵州省十二五规划拟打造一个年产5000 万吨级煤炭企业集团，公司作为区域的龙头且具备上市融资平台的优势，资源整合首当其冲。
　　上调公司 11 年盈利预测至1.72 元/股（原预测为1.65），如果考虑响水矿注入，公司11 年业绩将提升为1.90 元/股，估值仅为17 倍，鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位，上调目标价至40 元，重申“买入”评级。12 年-14 年业绩依次上调为：2.33 元/股、2.96 元/股、3.70 元/股（原先分别为2.23 元/股、2.84元/股、3.55 元/股）。公司未来内生成长性和外生成长空间皆巨大，且近期澳洲昆士兰水灾也将严重影响国际焦煤供给，我们在上调公司盈利预测的基础上上调目标价至40 元（原目标价36.2），重申“买入”评级。（申银万国证券研究所）

　　华泰联合：潞安环能资源整合+资产注入保证高成长
　　本部五矿产能稳定，产品结构不断优化。公司产品主要为喷吹煤、混煤、洗精煤和洗块煤，其中，喷吹煤是公司的主要盈利来源。近年来公司不断优化产品结构，喷吹煤产量不断提升，预计10年的喷吹煤产量将达到900万吨以上，占煤炭销量的比例由30%上升至35%左右。
　　整合产能2012年底释放，未来成长性突出。公司是山西煤炭资源整合的先行者，08年以来公司先后整合了上庄、温庄、姚家山等煤矿，合计新增产能1950万吨，除姚家山煤矿2011年有少量产能释放外，其余各矿预计2012年底复产，届时公司的产能将较目前增长70%。
　　集团资产注入渐行渐近。公司06年上市时曾承诺在5-10年内，实现煤炭资产的整体上市。我们认为，目前集团最有可能注入的资产是郭庄矿和司马矿，预计2011年注入的可能性较大。而集团另外一处在产煤矿慈林山煤矿，由于是政府托管矿，产权不清晰，我们预计短期内难以注入；在建矿井包括高和矿、李村矿和古城矿，尚不具备资产注入条件。
　　所得税优惠提升公司业绩。公司凭借烟煤喷吹技术，获得了山西省科学技术厅、山西省财政厅、山西省国家税务局和山西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间2010年6月21日，有效期3年。按相关规定，高新技术企业可以享受15%的所得税优惠，目前公司正在积极争取报批中，若成功报批，我们测算将增加公司业绩14%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元、3.26元和3.51元，对应2010-2012年PE分别为20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平与行业基本持平，考虑到11年集团郭庄矿和司马矿注入的可能性较大，且整合煤矿保证了公司未来几年产量快速增长，公司前景值得看好，继续给予“增持”评级。（华泰联合证券研究所）

　　东北证券：山煤国际未来产能将以几何级数增长
　　在建矿2011年产量释放：公司在建的铺龙湾矿与霍尔辛赫矿设计产能分别为120万吨/年和300万吨/年。两矿生产系统情况良好、均已联合试生产。明年第一季度之前，两个在产矿将完全达到各自设计产能，预计2011年将合计贡献370万吨产能，相当于公司2010年煤炭产量58.8%。
　　整合矿蓄势待发：涉及公司非公开发行募集资金投向的整合矿已经全部停产，正在进行技术改造，安全生产证照也已开始逐步进行换领。2011年将是公司整合矿的蓄势期，整合产能将于2012年开始逐步释放，2013年全面释放。如增发进度正常，公司2013年煤炭产量将达到近1900万吨，相当于今年产量近3倍。
　　除此次增发的870万吨整合产能外，山煤集团尚有近2000万吨煤炭产能未注入上市公司。庞大的集团资产和确定的注入预期值得长期关注。煤炭业务的扩张将改变公司以往煤炭贸易业务主导下的低毛利率格局。
　　山煤国际的煤炭贸易业务一直被市场低估，主因是大部分投资者认为该业务虽然收入额较大，但毛利低，贡献利润少，估值上应与高速公路企业相当。我们认为山煤国际的煤炭贸易业务具有广泛的地域覆盖和相对垄断的物流渠道，其贸易利差是可变的，其趋势向好，这一点从公司2010年的经营情况中即可得到验证。
　　在不考虑增发的情况下，公司2010-12年每股收益分别为1.10元、1.63元和1.84元。预计公司非公开发行事项在2011年第一季度有望通过审批，增发完成后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数提升：预计公司2011-13年摊薄每股收益分别为1.24元、2.01元和3.04元，对应当前股价市盈率仅为19.4X、12X和8X。
　　公司净利润年复合增长率达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有溢价。鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注入等预期，给予公司“推荐”评级，强烈建议关注。
　　（东北证券研究所）

　　冀中能源:年报业绩预告符合预期,重申“增持”
　　公司预告10年年报业绩同比增长35%-65%,对应业绩1.90-2.25元/股,基本符合预期(原申万预测为2.14元/股)。公司09年净利润16.06亿元,10年公司预计净利润22亿元-26亿元之间,对应10EPS1.90-2.25元/股,区间中值为2.075元/股。公司10年业绩大幅增长的原因在于主营煤炭产品的产销量和售价均有一定幅度提高,预计公司10年产量在3100多万吨,同比09年增长20%以上。
　　另外,公司10年年报中确认了山西整合矿井初期所致的2.4亿元的投资损失,此项影响10EPS0.16元/股。公司控股子公司寿阳县段王煤化有限责任公司整合周边煤矿资源,按山西省资源整合政策,整合的矿井寿阳县泰祥煤业、寿阳县北河坡煤矿和寿阳县宗艾煤业属关闭矿井,目前已拆除,所以公司对此确认投资损失24,255.68万元。如果剔除此项,公司10年正常盈利范围为:2.06-2.41元/股,中值为2.23元/股,超出申万预期。
　　根据公司业绩预告,我们下调公司10年业绩为2.07元/股(原预测2.14元/股),上调11年业绩预测至2.70元/股(原预测2.57元/股),对应10年19倍,11年14.5倍,建议增持。调整原因在于10年确认了2.4亿元投资损失,且根据前三季度情况适当下调了管理费率和销售费率,由于下调了相关费用率故依次上调11年以后的盈利预测。鉴于信达股权解决后公司资产注入预期显著加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利,二季度公司依然具备焦煤提价预期且业绩弹性最大;另外公司前期对于鄂尔多斯诚峰石化的收购意向已表明公司在内蒙的资源扩张意愿和实力,未来公司在河北、山西、内蒙三地的资源扩张局面将逐步清晰,成长空间较大,重申“增持”评级。
　　（申银万国）

　　西山煤电：资源扩张能力较强,看好公司煤炭量价增长

　　1、兴县斜沟矿一期已经完成,二期的设备正在安装调试,最快到下半年将会有部分产量,预计到2013年之前能够达产,两期的产能均为1500万吨,今年的排产量为1500万吨,目前配有1500万吨的洗煤厂,气精煤洗选率为20%,有10%的煤矸石,其余的为混煤,准备配备580千万装机的电厂,配套的岢瓦铁路正在改造装车系统,准备上万吨列;公司斜沟矿的投产进程基本上符合我们的预期;
　　2、公司整合的小煤矿煤质较差,测算的产能大概为480万吨的产能,推进较慢,目前尚未进行技改,技改完大概需要2年时间,今年小煤矿贡献的产量为符合安全生产的小煤矿的复产;公司小煤矿的整合进度低于我们的预期,原因在于股份公司在整合过程中程序较多;
　　3、光道煤业的煤质较差,未来可能配备洗煤厂;
　　4、永鑫煤业所处的安泽县的煤炭资源完整,全县90%有煤,目前还没有批规划,已经申请,正在等批复走流程,大概要2、3年时间;
　　5、公司在兴县地区获得9亿吨的资源储量,目前尚处于规划中,是由兴县公司签的;
　　6、公司的客户80-90%为长协客户,合同是一年一签的,但是合同有补充条款,由于看涨资源类产品的价格,我们不排除公司今年有再次提升合同价的可能;
　　7、公司本部的老四矿生产成本大概为270元,兴县生产成本大概为150元,材料、人工和计提费用各占三成,今年人工成本的涨幅大概为10%,材料成本的变动看市场的变化;
　　8、对于资产注入的问题,目前由于债转股没有完成,有股权问题,如果要进行资产注入的话,至少要等到债转股的问题解决之后;
　　9、综上,经过本次和上市公司之间的交流,公司的基本面情况变动不是很大,基本上符合我们的预期,今年公司的主要看点在于斜沟矿的达产,以及公司煤炭有再次提价的预期,中长期看点在于公司的永鑫煤业和新项目的规划;
　　10、盈利预测。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为1.037元、1.652元和2.167元,对应上一交易日收盘价计算,公司2011和2012年市盈率分别为16倍、12倍,公司目前的估值较低,具有一定的安全边际,我们暂维持公司“增持”的投资评级。
　　（天相投顾）

　　平煤股份:焦煤资源优势突出,资产注入是未来看点
　　预计2010-2012年公司商品煤产量年复合增长率为4.6%。平煤股份位於河南省平顶山地区,焦煤资源优势较为突出。我们认为,以目前公司所拥有矿井情况来看,未来煤炭产量的增长主要来源於改扩建,即六矿、八矿、十一和十三矿的改扩建新增产能,以及新建的首山一矿的投产,预计2010-2012年公司商品煤产量将达到4,060万吨、4,150万吨和4,280万吨,近三年复合增长率为4.6%。
　　公司参与河南省煤炭资源整合,预计将新增可采储量3,442万吨。根据河南省煤炭重组的要求,公司下属5家子公司-天力公司、三环公司、七星公司、九矿公司、香山矿公司负责重组其周边平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿,目前计画整合小煤矿29家,占集团整合煤矿的1/4,整合前产能为465万吨/年,整合後新增可采储量3,442万吨,占公司产能和储量的12%和3%。
　　预计集团将持续进行资产注入,未来煤炭资产整体上市可以期待。控股股东中平能化集团规划到“十二五”末,原煤年产量超过8,000万吨,其中省内5,000万吨,陕西彬长矿区1,000万吨、新疆哈密2,000万吨。集团已明确表示未来煤炭资产将整体上市。而公司也已承诺最晚2011年6月底前收购集团的梨园矿、长虹矿业股权以及长安能源公司,以解决与集团之间潜在的同业竞争问题。
　　评级及投资建议:公司具有炼焦煤资源优势,但由於小煤矿整合及集团资产注入带来的产能释放要到2012年後才能充分显现,近三年公司产能复合增长率仅为4.6%,低於其他主要炼焦煤上市公司。元富预估公司2010、2011年EPS 1.02元和1.32元,给予公司2011年17倍PE,对应目标价22.3元人民币,给予公司持有评级。
　　风险:1)政府出台更加严厉的节能减排措施; 2)钢铁企业开工不足。
　　（元富证券）

　　永泰能源:11年看产品结构提升,12年看新矿投产
　　荡荡岭、冯家坛在产煤矿技改顺利,2011年预计恢复满产
　　现有在产煤矿中冯家坛煤矿核定产能45万吨,2010年基本满产,今年将会投入综采设备进行技术改造,但预计不会影响产量;荡荡岭煤矿核定产能60万吨,2010年生产45万吨,未达产原因主要是2010年在进行综采设备技术改造,今年预计可以达产;两个矿原煤价格为620-630元/吨不含税价,两个矿生产成本在260-270元/吨,其中安全费约为15元/吨,员工工资为60-70元/吨。冯家坛煤矿煤质和盈利能力要好于荡荡岭,冯家坛目前在开采2号煤层,未来也会配合开采一部分9号煤,9号煤煤质较2号煤略差,价格约相差30-50元/吨。
　　5座技改中煤矿2012年年中投产
　　公司现有冯家坛(100%)、荡荡岭(100%)、金泰源(90%)等7座煤矿,其中冯家坛和荡荡岭在产,其余5座处于技改期。公司现有产能仅420万吨,在未来2-3年公司将通过收购兼并达到1000万吨规模。公司煤矿所在的灵石地区是低瓦斯矿井,瓦斯含量0.05%,远远低于1%临界点,矿井不深,工作面基本上垂直深度不到200米。
　　新收购2座洗煤厂推进公司产品结构升级公司去年由于自身没有洗煤厂,生产煤全部做原煤销售,2010年12月29日公司公告收购当地昌隆和晋泰源洗煤厂共120万吨/年洗煤能力已经投入使用;目前公司生产的煤炭可以全部入洗,洗出率约为1.5-1.6吨原煤出1吨精煤,洗煤费用约为20-30元/吨,公司精煤售价目前为1500元/吨含税,目前灵石地区2号肥煤车板含税价为1520元/吨(含税)。洗选剩下的是发热量在4000大卡左右的煤种,售价约在200-300元/吨。
　　负担较轻有利于公司轻装上阵公司煤矿负担较轻,人员素质相对较高,每个矿约400-500人,没有退休工人负担,公司也从全国主要院校招聘了一些煤矿专业大学生填充到个煤矿中。公司主要客户是当地的焦化厂,主要通过汽运方式。
　　专注煤炭,非煤业务逐渐转出
　　公司已经将其他非煤业务逐渐转出上市公司,原鲁润石化资产大部分已卖给中石化,目前仅剩下北京润泰创业投资管理,但业务量不大。另一家永泰发电公司,暂时业务也讲维持现状,没有拓展计划。
　　成长空间巨大,看好长期前景
　　我们认为公司未来两年的业绩增长将沿着产品结构提升-新矿投产--新矿注入的路径,公司业绩增长速度将是惊人的。2011年公司主要看点在洗煤厂投入使用后带来的精煤量增加,由此增加的利润额,我们按照62.5%精煤洗出率测算,公司2011年精煤量将达到66万吨,加上洗选后的混煤,我们测算产品结构提升后公司吨煤均价将有2010年的620元/吨提升至840元/吨(按精煤均价1282元/吨,商品煤率80%测算)。因此,今年主要看点在于精煤量的提升;2012年公司现有5个技改矿将在年中陆续投入使用,公司业绩能延续高增长态势,2011-2012年技改矿投产将是公司业绩的最主要增长点。除此之外,公司还在积极寻找其他的焦煤资源,力争在十二五期间达到1000万吨焦煤产能规模,因此公司的业绩成长速度在未来几年是很快的。我们测试,2010-2013年公司业绩分别为0.42、0.99、1.88、2.77(未考虑增发摊薄),若考虑增发摊薄,2011-2013年业绩分别为0.76、1.43、2.11元。目前公司股价对应11-13年摊薄后PE为32.8、17.3、11.7,虽然公司估值上相对较贵,但公司成长性和未来资产注入预期是很明确的,我们长期看好公司发展,因此给予公司买入评级,我们认为公司估值上应当享受与山煤相当得估值水平,给予公司目标价30元。

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