主题：机构中期保持乐观

　周二，沪指再度冲击3000点未果，短线获利抛压的集中释放令市场调整加剧。盘面上看，蓝筹股的“坚挺”与小盘股的“跳水”形成鲜明对比，“二八”分化进一步凸显。短期来看，尽管题材股做空动能没有完全释放，但蓝筹股对大盘支撑依然有效。机构对市场中期趋势仍保持乐观，认为短期调整或为布局良机。

　　钢铁、银行、地产“三驾马车”昨日继续出动，早盘一度带领沪指再度冲击3000点大关。无奈其他板块尤其是小盘股的抛压过重，尾盘的带量杀跌甚至带有恐慌性意味，导致股指调整力度加大。

　　截至收盘，上证综指报2958.08点，跌25.93点，跌幅0.87%；深证成指报12677.61点，跌197.91点，跌幅1.54%。两市合计成交金额为3378亿元，相比前一交易日继续放大。

　　经昨日一跌，上证综指失守5日均线，深证成指则跌破所有短期均线，向下直指半年线。沪深大盘短线调整的形态得以确认，市场关注的焦点问题也变：这是上升途中的技术性调整，还是趋势性扭转？

　　机构观点偏向乐观。首先，从中期看，经济下滑的担忧或将缓解。广发证券分析师林鲁东认为，制造业投资的增加有望对冲经济的下滑，并形成中期经济向上的内生动力，对经济下滑担忧如果造成市场短期的调整，将是较好的买入时机。

　　其次，蓝筹股的低估值则给市场筑了一道估值底。从最近几日蓝筹股的强势表现不难看出，主力资金对于此类个股的认可度正在趋同。大智慧超赢数据显示，银行板块连续多日呈现资金净流入，此外一些低价的地产股也出现启动迹象，应该说资金在冲关阶段已经向蓝筹股靠拢。

　　分析人士判断，蓝筹股的估值修复行情仍会继续，对大盘支撑依然有效，从而市场短期的调整幅度有限。

　　值得注意的是，市场结构性分化在指数上也体现的较为明显，创业板指数与中小板指昨日跌幅分别达到3.14%和2.30%。两大板块持续遭受抛盘打压，出现大幅破位走势，板块个股分化严重。分析人士认为，经过前期大幅上涨之后，大部分中下盘股的股价已经透支未来的成长性，不具有安全边际短，期内这种指数震荡个股分化明显的情况将延续。（上海证券报）



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连续下跌 小盘股风险进一步释放

近期市场挤泡沫特征明显，尤其以小盘高价股为代表的中小板、创业板市场体现得更为突出。昨日，创业板指数放量大跌3.14%，这已经是该板块的连续第4个交易日下挫。而本周前两个交易日，创业板指数累计跌幅高达5%。昨日中小板指数亦有2.3%的跌幅。相比之下，上证综指、深成指的走势较为温和，仅分别下跌了0.87%和1.54%。

　　从盘面看，板块和个股继续分化，“二八”现象明显。承接上周的升势，金融、地产、钢铁、煤炭

　　等权重板块集体拉升，成为昨日市场的做多主力。相比之下，其余各板块和指数均处于下跌状态。尤其是以西藏板块、生物医药、智能电网为首的题材股大幅下挫，资金流出迹象明显。

　　在弱势格局下，新股破发潮在创业板市场得到充分演绎。昨日新上市的3只创业板新股中长荣股份较发行价下跌了7.45%。而据本报数据部统计，截至昨日收盘，今年以来上市的90只新股中共有34只破发，其中，创业板个股就占据了半壁江山，而中小板个股也有13只之多。而创业板已上市的196只个股中，共有42只跌破发行价，占比21.43%。

　　在这些破发个股中，有10只创业板次新股偏离发行价幅度较大，比较典型的是天瑞仪器。截至昨日，其收盘价仍低于发行价近17%。从盘面看，该股上市最高仅冲至59.92元，始终未达65元的发行价。这意味着，申购到该股的投资者至今未能解套。虽然今年2月份后新股破发潮有所缓解，但3月以来这种趋势又一次得到延续。统计显示，3月份以来两市又新增了5只创业板、6只中小板破发个股。

　　这些破发个股的一个共同特征是：发行市盈率普遍较高。比如，创业板中的先锋新材发行市盈率高达123.81倍，恒泰艾普为99.92倍。中小板破发新股市盈率亦都在70倍左右。主板破发新股的发行市盈率亦不低，比如，大智慧为88.89倍、博威合金亦有71.05倍。

　　近期市场风格的明显转换也表明，资金正从高估值的中小市值品种中撤离，并逐步流入低估值蓝筹股中。对于上述变化，上海证券从近期公布的上市公司年报业绩中找到了答案。

　　上海证券统计了截至3月23日713份上市公司2010年度报告数据，其中，中小板197家、创业板64家，并剔除金融类上市公司。这些公司实现归属母公司净利润3678.62亿元，增长了53.47%。而创业板和中小板净利润分别增长37.89%和41.39%。很明显，中小板业绩增长基本符合预期，但创业板业绩增速则跟不上预期。在成本控制方面，创业板公司三费增长最快，中小板次之，主板公司的成本控制最好；另外，在反映公司实质运行状况的经营现金流量方面，创业板也不如中小板和主板。（证券时报记者 刘雯亮）

重估修复力度减弱 A股调整风险加大

昨日市场继续不温不火陷入小幅整理，如果不是银行、地产、钢铁为代表的权重品种稳定指数，午后的一波急跌或将导致大盘的大幅回撤。我们认为，随着国际影响因素的缓和，上调存款准备金率降低了短期内加息的预期，市场以保障性住房建设和银行股超业绩预期而展开了一轮价值重估行情，相反中小市值品种则频频破位下行，加剧了市场的结构性分化。在此背景下，股指短期进一步调整的意味颇浓。故在操作上，建议投资者适度降低持仓，以规避短线风险。

　　经济增速明显放缓

　　首先，通胀持续、紧缩预期不可放松。近期，日本震后形势逐步平复，利比亚局势有所缓和，使得外围环境的短期干扰因素有所消除，而国内通胀压力则仍在持续。结合国内总体需求不佳、原料成本上升的现象，三月份各周国内食品价格环比增长并无明显减缓迹象，前三周环比涨幅分别为0.34%、0.40%、0.06%。国内通胀预期“高烧不退”，令市场更为担忧流动性的进一步紧缩。而从本周二央行发行990亿元人民币一年期票据来看，也是近一年来的最高发行量，加上央行开展的1000亿元规模的28天期正回购操作，都表明央行货币回笼力度并无松懈，短期流动性仍然紧张，经济复苏和通胀高企博弈还在继续。

　　货币政策紧缩和宏观经济回落，已经成为制约市场做多热情的主要因素。截至3月29日的1039家上市公司年报披露情况来看，已经公布的上市公司总体分红水平较上年并无明显提高。这些上市公司营业收入同比增长了35.05%，但同时也有53%的公司经营性现金流净额同比下滑。经济增速放缓从上市公司业绩增长数据得到印证。

　　权重股估值修复减弱

　　从昨日盘面来看，银行股表现最为强劲，然而这种估值修复的反弹，却又隐藏了一些令人忧虑的因素。

　　一方面，银行板块近期的上涨明显缺乏场外资金的有力介入。回顾银行股此前一次的反弹是去年9月末的那轮估值修复行情，短短10个交易日里，银行板块整体涨幅达到20.3%，同期沪深300指数涨幅16.20%，银行板块同期资金净流入136亿元。而自3月21日以来的7个交易日里，银行股指数反弹幅度不过6.19%，资金净流入总额也仅有31.55亿元。无论是该板块的上攻力度还是资金增持意愿都不够强烈。

　　另一方面，房地产板块本周前两个交易日也出现了明显调整。该板块前期因年内大力发展保障性住房的利好一度展开明显反弹，但本周走势已初现疲弱迹象。尽管从房地产上市公司已公布的年报来看，其整体利润增长十分可观，但从万科、保利地产、金地集团和招商地产上年末资产负债率同比上升11.5%、12.8%、2.2%和4.6%来看，在持续的行业调控背景下，房地产上市公司资金趋紧迹象已十分明显。市场的过往走势也表明，在政策调控及紧缩预期的影响下，相关行业难以走出较为持续的上升行情。

　　小盘股成市场做空主力

　　从近期市场风格转变，投资者对于防御性品种的关注度有所提高，小盘股的高估值风险存在进一步释放的要求。

　　本周前两个交易日中，中小板及创业板指数累积下跌3.62%和4.76%，同期沪深300指数跌幅仅1.11%。此外中小板和创业板也呈现明显的资金出逃迹象，仅本周前两个交易日，资金净流出额就分别高达115.11亿元和38.23亿元。从中小板指数重心下移，及创业板指数的破位调整来看，短线资金在中小市值品种中的兑现意愿依然较为强烈，小盘股短期止跌回稳的信号还没有出现。我们认为，目前市场情绪正逐步回到估值修复的轨道中，在先期调整的小盘股没有回稳之际，短期内市场也难以重拾上攻态势。

　　综合来看，小盘股调整力度的加大，在一定程度上满足市场进行技术整固的需要。另一方面，前期市场的渐进式反弹也使得股指中期底部缓步抬高，有利于A股估值中枢的稳定。短期内，投资者可关注上证指数能否在10日均线上方完成调整。在这一过程中，市场将逐步消化诸多不利因素带来的压力。策略上，则需要保持冷静耐心的心态，少量持有低估值、成长性和政策扶持倾斜力度较大的个股。（黄铮 西部证券分析师）

关注低估值传统产业股

　　天相投顾：从我们一直关注的小盘股超额收益来看，小盘股超额收益在上周接近历史高点89.12%之后小幅下降，由前一周的87.75%下降到85.06%。大小盘股结构性失衡的状况自去年以来一直有所修正，在上周依然明显。与此同时，上周的小盘估值/大盘估值小幅下降，现为4.15倍。建议关注大盘股阶段性继续上行的可能性。

　　统计局周末发布1月份-2月份全国规模以上工业企业利润情况。从统计局调查的39个工业大类行业来看，利润增速较为突出的是黑色金属矿采选业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业。这表明在大宗商品价格上扬的影响下，中下游规模以上工业企业的利润并未因此受到影响，反而保持稳步抬升的态势。

　　由于上游资源价格的持续上行，下游企业上调以转嫁成本上升的风险带动了中下游企业价格上涨的预期。从行业角度来看，化工、化纤板块由于原油价格持续上涨，再加上行业本身处于较高的景气度，有很强的成本转嫁功能，因此该板块个股能够有持续表现。细分行业来看，可以看好聚氨酯、以及氟化工产业链有关上市公司。

　　二季度A股将前弱后强

　　东吴证券研究所：后危机时代，宏观经济形势更加复杂，既有经济复苏步伐加快的积极信号，也存在着物价高企、债务危机、政局动荡、油价飙涨等忧患。

　　国际方面，主要经济体景气度不断上升，但欧债危机警报再次拉响，中东政局不稳形势进一步蔓延，加剧了对通胀和世界经济复苏放缓的担忧。而日本地震及核辐射也给世界经济带来不确定性，全球范围内风险情绪加强。国内方面，工业生产稳步增长，投资需求旺盛，但是两者都已经出现趋缓的势头。国内经济中最需担忧的仍是通胀问题，通胀惯性加强及输入性通胀压力的进一步上升都使得通胀难以回落，预计3月CPI（消费者物价指数）或达5.5%。

　　我们认为由于4月公布的3月CPI或创出新高，并且经济增长趋缓还不明显，4月成为加息时点的概率较大。5月以后，由于物价仍旧高企，政策紧缩状态不变，但随着公开市场到期资金规模的减小和经济趋缓形势的明朗，货币政策收紧速度和力度将减弱。二季度政策面可能前紧后稳，且随着保障性住房的启动，经济增长趋缓的速度可能受到抑制。因此，4月市场将维持盘整格局，二季度A股市场或走出“前弱后强”的态势，但整体政策面依然趋紧，市场上行高度有限。

　　蓝筹修复行情全面展开

　　民生证券研究所：一季度通胀走势与市场运行与我们年初的判断高度一致，远远好于普遍的悲观预期。全年经济“软着陆”：上半年增速回稳、通胀回落，下半年转型加速，经济进入新周期；A股“龙抬头”，正向预期差将推动市场估值中枢全面上移，全年上证综指有望上冲4000点。

　　数据显示，目前正向预期差在二季度继续兑现一季度通胀和流动性最坏的时候已经过去。我们认为3月份CPI在5%以下，低于市场普遍预期；经济短期下滑无需过度担忧，上半年低位复苏；紧缩政策进入尾声，当前市场已充分消化未来加息预期；而流动性也继续改善，资金价格维持在历史均值附近。此外，二季度正向预期差还将继续推动市场上行。　（万鹏 整理）