主题：宝钢股份业绩靓丽体现行业龙头本色

年报业绩基本符合预期，每股派发红利0.30 元。宝钢股份2010 年实现收入2024 亿，同比增加36%；第四季度实现收入533 亿，较第三季度环比上升4%，较去年四季度同比上升27%；全年加权平均净资产收益率12.6%，比上年增加6.8 个百分点；2010 年实现归属母公司的净利润129 亿，同比上升122%；第四季度实现归属母公司的净利润23 亿元，较第三季度环比下降10%；全年EPS 0.74 元，基本符合我们之前的预测0.73 元；公司2010年度每股派发现金红利人民币0.30 元（含税），股息率41%。

　　板材毛利回升、冷轧产销量增长及财务费用控制是公司利润增长的主要因素。2010 年公司冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷毛利率分别为22%、16%，较09 年分别上升了4 个百分点、3 个百分点；热轧产品产销量与去年基本持平，冷轧产品销量较09 年上升23%；同时，受益于人民币兑美元全年升值3%，公司保有并增持的美元债务汇兑收益同比增加7.8 亿元，并且公司采取低利率美元融资策略，利息净支出同比减少0.5 亿元，这使得公司的财务费用较09 年下降了52%。

　　产品结构优势、客户服务优势不断巩固。2010 年公司拥有的多种独有领先产品实现销售1190 万吨，同比增长22.9%；其中，最具优势的冷轧汽车板全年实现销售450 万吨，同比增长35.8%。在提高汽车板深冲及高强钢产品销售比例的同时，公司继续采取“紧盯用户、重点突破、实现量产”的策略，提高为专用车轻量化提供一揽子解决方案的能力，体现了良好的服务品质。

　　关注日本地震带来的高端板材进口替代机会。此次日本地震预计会使得中国高端板材进口量萎缩，对高端板材供应缺口的弥补必然寻求进口替代。公司作为国内高端板材龙头企业，在这一事件中将会获得有利影响。

　　维持盈利预测，维持买入评级。我们维持宝钢股份2011 年、2012 年盈利预测，，公司2011、12 的EPS 预测为0.82 元、0.90 元，对应2011、12 年PE 7.3X、6.6X，远低于行业平均水平；公司每股净资产5.98 元，PB 1.2X，低于行业平均PB 1.4X，维持公司的“买入”评级。（申银万国证券研究所）



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