主题：晨鸣纸业：2011 年新建项目陆续投产

20.9% 14.81%
报告日昨收盘价: 8.14 目标价: 9.8 上涨空间: 20.39%
价值评级 维持公司买入评级，目标价 9.80 元

研究结论
业绩高于我们预期。公司完成机制纸产量 335 万吨，增加幅度 10.2%，
实现收入 172 亿元，增长 15.58%，实现净利润 11.6 亿元，增长 39.16%，
EPS0.56 元，略高于我们 0.55 元预期，10 股派发 3 元红利。
公司盈利能力超出我们预计。公司 2010 年毛利率达到 20.46%，高于我
们对公司毛利率预测，我们认为下半年随着木浆价格提高，公司配套自有
浆线带来的盈利能力提升是主要原因，此外，2010 年公司除了 6 万吨生
活用纸在 12 月投产以外，当年并没有大的产能投放，因此企业产能利用
率水平较高，挖潜增效也是刺激企业盈利超预期的主要因素。
2011 年公司新增项目较多，未来 2 年增长明确。2011 年，公司湛江 45
万吨文化纸，80 万吨铜版纸以及 70 万吨化学木浆项目均将于 4 月份投产，
2012 年 5 月，涂布白面牛卡将投产（见表 1）


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