主题：鞍钢股份最坏时期应已过去

2011年04月04日 11:55
　　工银国际 陈家扬

　　我们认为鞍钢应已摆脱2010 年第4 季的弱势。鉴于钢价今年以来已连升三个月，预料2011 年第1 季鞍钢业务将有改善。管理层表示国有资产监督管理委员会(“国资委”)已通过鞍钢与攀钢的集团重组，尽管注资时间表尚未确定。我们分别调低对鞍钢2011 和2012 年盈测14%和20%，但仍预测2011 年盈利同比增长125%。维持“买入”评级，目标价下调至12.4 港元，对应1.3 倍11 年预计市账率。

　　2010 年盈利强劲。鞍钢公布的2010 年业绩大致符合公司之前提供的指引，利润率回升带动净利润同比增长175%至20.54 亿人民币，价量齐升带动收入同比增长32%至922.12 亿人民币。资产负债表维持稳健，截至2010 年底净债比率为52.6%。公司期内宣派末期股息每股0.15 元人民币。

　　2011 年第1 季好转。管理层预期随着钢铁贸易商为重建库存再次入市，钢价在每吨150-200 元人民币的波动水平经历短暂整固后将于4 月回升。根据公司提供的指引，鉴于钢价今年以来已连升三个月，预料第1 季整体毛利率会较2010 年第4 季有改善。

　　修订盈测。我们基于2010 年业绩分别调低对鞍钢2011 和2012 年毛利假设至每吨501 元人民币和551 元人民币，并相应调低2011 和2012 年盈测14%和20%。现预测鞍钢2011 和2012 年盈利分别同比增长125%和24%。

　　估值和评级。我们认为鞍钢应已摆脱2010 年第4 季的弱势。管理层表示国资委已通过鞍钢与攀钢的集团重组，尽管注资时间表尚未确定。我们认为鞍钢仍是中国钢铁行业整合的得益者。目标价微调至12.4 港元(之前为12.9 港元)，对应预计1 年市账率为过往平均的1.3 倍。

　　主要风险。我们认为商品价格呈弱、成本管理能力和执行风险是公司主要隐忧。



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