主题：国泰君安：中海发展2010年盈利符合预期

　2010 年业绩符合我们预期。2010 年中海发展(9.70,0.11,1.15%)录得收入112.84 亿元人民币，同比升29.3%，纯利同比增长61.2%至17.17亿元，对应每股盈利0.504 元。2010 年盈利完全符合我们预期，但低于市场平均预测8%。剔除非经常性收益，公司核心盈利同比增长约77%至15.84 亿元，对应每股核心盈利0.465 元。建议派发末期股息每股0.170 元人民币，2010年派息率为34%。

　　成本将继续上升，但管理层有信心改善毛利率。2011 年公司国内沿海散货运输的COA 合同运价和合同运量仅小幅上升。油运业务盈利贡献继续相对稳定。干散货运输业务在2010 年如预期扭亏为盈，但未来面临的行业风险很高。由于燃油价格上涨以及新船交付所带来的折旧上升，公司成本将继续提升，但管理层有信心改善2011 年毛利率，同时拟定2011 年经营目标，预计收入可同比提升22.5%，而成本则上涨21.4%。

　　目标价下调至9.50 港元，评级下调至“中性”。小幅下调11EPS 预测1.4%至RMB0.588，维持12EPS 预测为RMB0.700，并同时首次预测13EPS 为RMB0.888，预计10-13 年的年复合增长率为20.8%。增长主要来自公司的运力扩张。公司计划发行可转债来为19 艘新船融资，12-13 年每股盈利有可能被摊薄，或者净资产负债率大幅上升。目标价从10.50港元下调至9.50 港元。近期公司股价如预期有所反弹，短期仍有机会进一步回升，但潜在上涨空间已收窄。评级由“收集”下调至“中性”。



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