主题：华电国际：主营扭亏无望，惟有政策破局

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报告日昨收盘价: 3.61 目标价: 上涨空间:
价值评级 维持“中性”评级。

艰难盈利。2010 年公司完成发电量 1303 亿千瓦时，同比增长 21.23%；
实现营业收入 454.49 亿元，同比增长 23.97%；发生营业成本 421.21 亿
元，同比增长 36.33%；毛利率为 7.32%，同比下降 8.41 个百分点；营业
利润亏损 6.11 亿元，同比下降 137.21%；实现归属母公司股东的净利润为
2.08 亿元，同比下降 81.94%。其中，收购收益 6.21 亿元，处置长期股权
产生的投资收益为 4.57 亿元。
2011 年主营自行扭亏无望。由于公司发电资产分布结构不尽合理，2010
年山东地区营业收入占总收入比例为 52%，山东地区煤价大幅上涨使公司
业绩严重受损。公司度电成本为 264.92 元/千千瓦时，同比增长 19.84%。
经测算，2010 年公司主营业务营业利润亏损 10.68 亿元。随着 2011 年国
内经济复苏，预计煤价将继续攀升，同时又面临重点煤合同兑现率和到货



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